市场概况：券商估值位于历史底部 1. 2024年行情回顾 - 2024年以来A股市场出现结构性行情,大盘指数显著跑赢中小盘指数 [1][7] - 证券板块前三季度表现出色,非银(申万)指数累计上涨29.52%,位居31个申万一级行业第1位 [1] - 券商II指数累计上涨24.24%,跑赢沪深300 7.14pct,跑赢上证综指12.08pct [1] - 券商行情整体呈M走势,受市场流动性和政策影响出现波动 [1][8] 2. 业绩情况 - 行业总体情况:上市券商合计实现营业收入2365.08亿元(-12.63%),归母净利润640.09亿元(-22.17%) [11][12] - 业务情况: - 经纪业务收入462.06亿元(-13.03%) [13] - 投行业务收入141.27亿元(-40.80%) [13] - 资管业务收入227.60亿元(-1.35%) [13] - 自营业务收入757.54亿元(-8.77%) [13] 3. 当前估值在历史底部 - 截至9月30日,券商板块PB估值为1.43倍,处于历史偏低位置 [26][27] - 随着市场企稳和投资者风险偏好修复,券商板块估值有望得到修复 [26] 政策明确支持资本市场发展 1. 新"国九条"为行业发展指明方向 [28][29] - 引导行业回归服务实体经济的初心,强化券商在资本市场中的中介作用 - 要求券商在追求经济效益的同时,更加注重服务功能,实现功能性与盈利性的有机统一 2. 政策导向下,行业竞争格局逐渐清晰 [32][33] - 证监会等监管部门出台一系列配套政策,形成"1+N"政策体系 - 政策支持资本市场发展,推动中长期资金入市,为券商业务发展带来利好 投资策略:关注券商并购重组机会 1. 行业四季度展望 [38] - 在政策支持、流动性宽松、经济向好的基础上,券商行业有望实现稳健增长 - 行业内部并购重组活动可能加速,提升行业集中度 2. 聚焦有并购重组机会和预期的券商 [42][45][47] - 具备并购重组能力的头部券商,如中信证券、华泰证券等 - 有整合预期的中型券商,如国联证券、浙商证券等 3. 投资策略 [51] - 关注具备并购重组机会的大中型券商 - 关注低估值、能受益于板块估值修复的头部券商 个股推荐 (1) 中信证券 [52][53] - 行业龙头,股东实力强劲,综合实力稳居行业头部 - 在投行、资管等多项业务保持行业领先地位 (2) 华泰证券 [55] - 股东背景强劲,资本支持充足 - 资管业务表现亮眼,资管子公司管理规模增长 (3) 国泰君安 [56][57][58] - 拟吸收合并海通证券,有望成为行业第一大券商 - 控股并表华安基金,完善资管版图 - 核心投行业务稳定发挥,债券承销市占率提升 (4) 浙商证券 [60][61] - 在浙江省内市场深耕多年,区域竞争优势明显 - 收购国都证券,向头部券商迈进 (5) 国联证券 [62][63] - 资管业务公募化转型稳步推进 - 收购民生证券,有望冲击行业前十 风险提示 [65] - 行业规则变动 - 业绩不及预期 - 监管政策变化 - 流动性风险