报告行业投资评级 Acerinox SA (ACX.MC) 维持 Overweight 评级 [5] Aperam SA (APAM.AS) 维持 Equal-weight 评级 [5] Outokumpu Oyj (OUT1V.HE) 从 Overweight 下调至 Equal-weight 评级 [5] 报告的核心观点 1) 中国政策转向后,碳钢相对于不锈钢有更好的风险收益比 [2] 2) 美国经济环境疲软和欧洲市场乏力,促使分析师对Outokumpu的盈利预期下调 [2][6] 3) Acerinox作为美国市场领导者,以及通过收购Haynes进入高性能合金领域,相对定位更佳 [41][25] 4) Aperam的业务多元化,有利于抵御欧洲市场的不利影响,但短期内盈利动能仍然有限 [46][47] 5) Outokumpu作为纯不锈钢业务,缺乏更多防御性收益来源,短期盈利动能落后同行 [19][20] 行业分类总结 1) 不锈钢行业整体估值处于历史低位,目前交易估值为正常水平的约60% [13][14] 2) 在行业内,Acerinox的估值相对最便宜,Aperam次之,Outokumpu最贵 [23] 3) 从盈利能力来看,Acerinox仍是最赚钱的,但Aperam正在追赶,Outokumpu表现最差 [4] 4) 从现金流和资本开支来看,Acerinox的自由现金流转换能力最强,Outokumpu最弱 [14]