投资评级 1) 报告维持行业"推荐"评级 [13][14] 2) 报告认为地产依然会是财政的重点,政府可能将符合条件的在建已售商品房项目纳入支持范围,有效保障项目建设资金需求,力促房地产企业确保按期保质交房 [13][14] 3) 报告认为国内地产后周期需求有望改善,重点关注纯碱行业龙头远兴能源,钛白粉行业龙头龙佰集团 [13][14] 报告核心观点 1) 美联储降息有望利好地产后周期品种及港股估值修复 [14][15] 2) 2025年制冷剂三代配额政策已初步落地,制冷剂板块利空出尽,有望迎来持续反弹 [15] 3) 关注新疆煤化工的产业趋势机会,新疆发展背后代表多个重要的产业趋势 [16] 4) 继续看好供给短缺或受约束的行业,包括维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [17][19] 行业分类总结 轮胎行业 1) 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策,有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [39][40][41][42][43][44] 2) 泰国输美半钢胎反倾销关税下降,利好相关公司的盈利 [40] 农化行业 1) 小麦期货价格上涨,全球粮价预期向好,化肥价格或迎来反转 [52][53][54] 2) 磷肥行业旺季将至,看好磷肥补库需求旺盛+磷矿石高景气延续 [52][53] 3) 民爆行业供需共振,新一轮景气周期在即 [52][53] 4) 维生素行情有望超预期 [19] 磷化工行业 1) 政策利好出台,推动磷资源高效高值利用,引导磷化工产业加快转型升级 [72] 2) 磷矿石供给紧缺将延续,供给端资本开支较少+小企业产能出清,需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动,看好磷矿石及磷化工产业链 [72] 3) 下游向新能源切入,与终端形成紧密绑定为发展关键 [72] 煤化工行业 1) 传统煤化工监管及准入政策趋严,落后产能持续退出 [85] 2) 现代煤化工及相应技术对实现碳中和目标具有重要意义,行业将加速向龙头企业集中 [85][86] 氯碱行业 1) 碳中和背景下,氯碱行业扩张从源头受到抑制,电石法PVC有效产能受到影响 [101][102][103][104][105] 2) 电石景气将长期维持,类比工业硅的强势逻辑 [101] 聚氨酯行业 1) 长期看好MDI在碳中和背景下的需求提升 [119][120] 2) 2025年前新增MDI产能有限,行业供给持续偏紧 [119] 民营大炼化 1) 存量炼能将充分受益于行业供给约束 [127] 2) 新材料产业延伸打开未来成长空间 [127] 硅化工行业 1) 工业硅下游多晶硅需求将在光伏行业驱动下确定性增长,行业景气度有望迎来持续改善 [169][170][173] 改性塑料行业 1) BOPP膜、PBAT等产品价格保持平稳 [174][175][176] 氟化工行业 1) 2025年制冷剂三代配额政策落地,静待价格兑现 [161][162][163] 2) 萤石及制冷剂环节价格弹性可期 [160][161][162] 食品及饲料添加剂 1) 维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等产品价格下跌 [179][180][181] 2) 安赛蜜、三氯蔗糖等代糖产品需求持续增长 [179][180][181] 3) 减糖趋势下,天然代糖/糖醇+人工代糖复配模式成为主流 [179]