指数构建与成分特征 - 费城半导体指数(SOX)是一个覆盖在美上市的全球半导体龙头企业的行业指数 [10] - 该指数每年9月调仓,每季度末再平衡,采用有权重上限的市值赋权法 [12][13] - 费城半导体指数覆盖30只半导体板块股票,根据商业模式划分,Fabless公司在指数中占比较高 [16] 指数与成分价格表现 - 费城半导体指数(SOX)的价格走势具有两个特征:一是在全球金融危机之后展现出了显著强于对标指数的上涨趋势;二是始终显示出比对标指数更鲜明的周期性 [21] - Fabless类型的公司是SOX强劲趋势的核心驱动因素,也是后者周期性的主要驱动 [24][25][26] - IDM在近些年并不起眼,是比较稳定的选择;Foundry从收益率和波动方面都与SOX一致性较高;设备公司的收益率和波动略高于指数 [26][30][31] 指数基本面分析 - 费城半导体指数(SOX)的ROE高度在对标指数中处于中等水平,上升趋势不显著,但有较强的周期性 [34][35] - SOX总体商业竞争力强、壁垒高、财务结构健康,其不起眼的ROE上升趋势背后,是源自长期规模效应的利润率显著上升 [34][35][38][39] - 造成SOX强周期性的因素基本来自损益表:营收有鲜明的周期性特征,经营杠杆也造成了利润率的强周期性 [38][39] 基本面归因分析 - Fabless是SOX中的生力军,它们规模经济的长期释放带动SOX利润率持续提升 [52][53][60][61][62] - 长期向下的周转率虽然拖累了SOX的ROE,但这种下降根本成因是并购计提无形资产带来的财务现象 [69][70][75][76] - SOX的杠杆率稳定在较低水平,虽然这对放大ROE无益,但低杠杆总体上是财务健康的象征 [77][78][79]