行业投资评级 爱丁顿集团维持增持评级。[1] 报告的核心观点 1) 爱丁顿经历了业务初创、品牌收购、全球扩张三大阶段的发展历程。[11][12][13] 2) 爱丁顿聚焦苏格兰威士忌,拥有麦卡伦、高原骑士、格兰路思等高端品牌以及威雀、裸雀等大众品牌,品牌知名度高,产品矩阵丰富。[14][15][16][18][19] 3) 爱丁顿收入和净利润呈现快速增长,2018-2023财年期间收入和净利润CAGR分别为13%和16%,毛利率、EBIT率和净利率水平均呈现上升趋势。[23][24][25] 4) 爱丁顿存货和固定资产占总资产的比重较高,其中存货主要为威士忌基酒,固定资产中木桶占比较大,公司每年持续投资0.3-0.4亿英镑用于购置木桶。[26][27][28][29][30] 5) 爱丁顿资产负债率维持在59%左右,长短期借款占比约30%,偿债能力良好。[31] 6) 爱丁顿经营现金流和自由现金流状况良好,资本开支水平相对稳定。[32][33][34] 7) 通过对比爱丁顿和百富门,威士忌品类具有重资产型、高盈利性的特征,毛利率约60%,净利率和EBIT率分别达到20%+和30%+。[35][36][37][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 根据相关目录的总结 1. 爱丁顿发展历程及产品矩阵一览 - 爱丁顿经历了业务初创、品牌收购、全球扩张三大阶段的发展历程。[11][12][13] - 爱丁顿聚焦苏格兰威士忌,拥有多个高端和大众品牌,品牌知名度高,产品矩阵丰富。[14][15][16][18][19] 2. 爱丁顿核心财务数据拆解及分析 - 爱丁顿收入和净利润呈现快速增长,盈利能力持续提升。[23][24][25] - 爱丁顿存货和固定资产占比较高,其中木桶投资持续。[26][27][28][29][30] - 爱丁顿资产负债率和偿债能力良好,经营现金流和自由现金流状况良好。[31][32][33][34] 3. 对照爱丁顿、百富门,探析威士忌品类的共性 - 威士忌品类具有重资产型、高盈利性的特征,毛利率约60%,净利率和EBIT率分别达到20%+和30%+。[35][36][37][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49]