报告的核心观点 - 国庆假期期间,中国资产表现出色,涨幅在大类资产中脱颖而出,其中港股成为全球主要股票市场中表现最好的股市。[1][2] - 当前市场上涨存在两大驱动力:一是政策上边际的宽松和刺激,二是经济韧性进一步确认。[2] - 对于美股,未来一个季度内的收益空间有限,受到基本面和风险的约束。[2][3][4][9][10] - 对于A股,未来一段时间驱动力主要来自于情绪和增量资金,基本面反而不是那么重要。[4] - 政策对于"提振市场"有诉求,重视政策的持续发声和发力,财政政策有望在10月下旬发力。[4] - 第三季度经济往往偏弱,政策加持下第四季度的经济表现往往会超预期。[4] 报告分组总结 中国资产表现 - 国庆假期期间,中国资产(包括港股、富时A50、中概股)表现出色,涨幅在大类资产中脱颖而出,其中港股成为全球主要股票市场中表现最好的股市。[1][2][6][7] - 这主要得益于两方面因素:一是政策上边际的宽松和刺激;二是经济韧性进一步确认。[2] - 对于A股,未来一段时间驱动力主要来自于情绪和增量资金,基本面反而不是那么重要。这与2020-2021年和2022年第四季度的行情特点相似。[4][5] 美股表现 - 对于美股,未来一个季度内的收益空间有限,受到以下因素的约束: 1) 历史经验表明,即使是软着陆,降息后初期美股表现也会比较"拘谨"。[9][10] 2) 美国经济软着陆的迹象在增加,但这不意味着股市盈利也会跟着改善。[3][11][12] 3) 大选的焦灼、美联储的摇摆会成为美股风险的重要来源。[2] 政策对市场的影响 - 政策对于"提振市场"有诉求,重视政策的持续发声和发力,体现在: 1) 假期前和假期期间,金融部门紧锣密鼓出台地产支持政策、一线城市迅速放松地产需求约束政策。[4] 2) 节后第一天将召开新闻发布会,落实一揽子增量政策,凸显政策希望继续提振需求的诉求。[4] 3) 财政政策有望在10月下旬发力,是市场关注的重点事件窗口。[4] - 第三季度经济往往偏弱,政策加持下第四季度的经济表现往往会超预期。[4] 资金配置 - 无论国内还是海外,资金对于中国股市都是欠配的,这为A股未来一段时间的表现提供了支撑。[8][14] - 人民币汇率背后的逻辑更多反映的是仓位、利差、市场流动性和政策干预,对于经济预期和情绪的反应越来越少。[5]