市场反弹的原因与位置 - 政策层面上出现转向,财政、房地产、居民收入等领域出现变化 [1][2] - 北上资金、两融等市场参与者配置于A股资产的头寸处于低位 [1][3] - 全球流动性压力有所缓解,美联储降息 [1][4] - A股估值水平相对较低,与其他国家相比估值偏低 [1][5] 国内外需求修复共振,上游资源品仍将受益 - 国内需求端出现边际企稳信号,制造业PMI有所回升 [10][11] - 政府财政发力,中央与地方政府净融资额持续高增 [9] - 美国劳动力市场企稳,新增非农就业和时薪同比增速上升 [10][11] - 供应链压力有所加大,港口集装箱吞吐量创新高 [12][13] - 除黄金外大宗商品价格涨幅低于物价增速,上游资源品有望受益 [14] 牛市的持续性与其背景的中国故事 - 历史上每轮A股牛市都有对应的中国故事作为驱动力 [15] - 当前可能是中国经济从去金融化走向制造业复兴的新故事 [16][17][18] - 在居民资产负债表不再收缩的假设下,消费服务、建材等行业有望受益 [19][20] 中国牛市需要新的中国故事 - 过去每轮牛市的逻辑都没有重复,需要新的中国故事作为驱动 [21] - 看好能源、有色、船运等受益于需求修复的上游资源品 [21] - 看好大金融板块的持续修复,以及部分制造业格局优化的板块 [21] - 在政策落地后,消费服务、建材等板块的低位修复仍将持续 [21] 风险提示 - 国内经济修复不及预期 [22] - 海外经济大幅下行 [22]