9月PMI超预期反弹 - 9月PMI综合指数为49.8%，较上月回升0.7个百分点，超预期[6] - 季调后9月PMI指数为49.6%，较上月环比回升0.5个百分点[18] - 小型企业景气度回升是9月PMI回升的主要拉动项[20] 供给明显回升，需求也有改善 - 9月供给与需求子指数均有所改善，供给指数回升更明显[22] - 与外贸相关的订单子指数有所回落，可能是财新PMI与官方PMI背离的原因[23] 9月工业生产或有温和改善 - 9月PMI指数环比回升与工业增加值环比变动有较高相关性[53] - 但9月工业生产环比回升幅度可能较为温和[55] 逆周期调节加力加速，经济有望重回复苏轨道 - 在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，经济有望重回复苏轨道[56] - 近期逆周期调节政策已开始加力加速，为经济复苏保驾护航[56] 风险提示 - 政策与预期不一致[57] - 地缘政治关系恶化超预期[57] - 外需超预期下行[57] - 地产出现系统性风险[57]