报告行业投资评级 报告给予行业"看好"评级,相对于市场基准指数收益率预期强于5%以上。[2] 报告的核心观点 1) 前六轮FED降息周期中,大宗商品如原油、黄金、铜及大豆均有较大上涨弹性,但其实际表现取决于自身供需属性变化。[4] 2) FED资产负债表将由缩表切换至再扩表,这通常会对大宗类资产价格产生有效提振。[10][11] 3) 中国或将开启新一轮的基钦周期,这有利于金属行业估值的优化。[12] 4) 金属行业整体盈利能力、运营能力和回报能力均有所提升,行业配置属性也有所增强。[27] 行业分析 有色金属 1) 黄金定价逻辑已发生质变,供需属性的定价方式明显强化,价格将呈现趋势性易涨难跌。[13][14] 2) 国内铜需求复苏拐点渐显,消费端企稳扩张及金融端再刺激或推动铜行业维持高景气度。[16][17][18] 3) 全球铝土矿供给收缩,进口依赖度高,铝土矿价格中枢抬升有利于行业估值提升。[20][21][22] 4) 全球铂金市场或进入结构性短缺,供给刚性及需求扩张将支撑价格重心的趋势性上涨。[23][24][25]