行业投资评级 - 报告维持社服&零售&美护行业"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 预期迎来重大反转,积极看好头部大消费公司 [32] - 继9月24日"一行一局一会"降存量房贷利率、支持股市发展后,9月26日政治局召开经济主题的政治局会议不寻常,是2013年以来首次,会议信息在中午就公布也显示了对经济形势的重视 [32] - 在二季度以来经济修复动能走弱以及市场对稳增长政策预期升温的背景下,可选消费将迎来估值&业绩提升 [32] - 当前多数可选消费公司经历了长达2-3年调整,机构持仓在多年底部区域,本轮政策之前预期持续走弱 [32] 行业分析 社服 - 优先推荐调整较为充分持仓预期较低的龙头大公司,优选免税龙头中国中免,头部酒店公司锦江酒店、华住、首旅酒店、亚朵,弹性标的君亭酒店,港股餐饮及同庆楼 [32] - 看好基本面政策面改善弹性较大的人服板块(北京人力、科锐国际、BOSS直聘等),继续看好教培(学大教育、昂立教育、行动教育)和出游相关的自然景区OTA板块 [32][34] 线下美护 - 此前板块调整最深,机构持仓比例低,估值降至历史最低区间,属于最为顺周期板块,基本面弹性较大 [32] - 推荐爱美客,预计Q4基本面有边际改善预期,且到年底将切换至2025年估值,2025年相关新产品线将更加清晰 [32] 化妆品 - 双11各渠道、品牌提前布局,但由于去年同期基数较高,预计龙头公司走势将进一步分化 [32] - 看好重组胶原蛋白细分赛道的巨子生物、丸美股份 [32][33] 个护 - 传统个护赛道竞争格局优于化妆品等消费赛道,外资品牌及传统老品牌市场份额下滑,主动求变革、打法灵活、对消费者洞察敏锐的新型品牌抓住抖音赛道,取得较快增长,产品力及品牌力逐步提升 [32] 宠物 - 宠物食品中主粮板块韧性较强且表现亮眼,保健品、宠物用品等增长迅速,国货品牌同时具备出海及自主品牌替代逻辑 [32] 免税 - 阶段性来看,由于消费者信心不足,国际客流同比提升明显,近期海南离岛客流及离岛免税客单价均承压 [32] - 但目前免税体系内部包含离岛免税商之间的、封关的、与机场之间的以及与海外免税商之间的竞争格局均已较好,预计后续阶段性影响因素有所改善后,免税行业收入、利润率及估值均有提升空间 [32][34] 传统零售 - 零售板块呈现出行业合作活跃和资源整合的趋势,电商与线下商业协同合作与创新正在深化,不少企业出现聚焦核心业务和优化品牌组合上的战略调整 [32] - 整体来看,零售板块通过多样化的合作和业务重组,寻求业务升级和市场拓展,受经济下行影响,行业增速有所放缓 [32] 黄金珠宝 - 金价高位盘整背景下,终端销售短期承压,当前仍需跟踪加盟商补库存意愿及龙头拓店节奏变化 [32] 跨境电商 - 欧美、中东、东南亚地区市场消费旺盛,国内轻工制造业出海需求不断提升下,跨境出口电商通过亚马逊等平台,或自建平台形式快速获取市场份额 [32] 相关标的 - 免税:中国中免、王府井、海汽集团、海南机场、海南发展、格力地产、美兰空港 [34] - 酒店:锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、华住、亚朵 [34] - 景区:宋城演艺、九华旅游、峨眉山A、长白山、黄山旅游、天目湖、三特索道、西域旅游、丽江股份、中青旅、三峡旅游、祥源文旅、复兴旅游文化 [34] - 旅行社:携程旅行、同程旅行、众信旅游、岭南股份 [34] - 教育:学大教育、行动教育、昂立教育、华图山鼎、传智教育、中公教育、新东方、好未来 [34] - 会展:米奥会展、兰生股份 [34] - 人服:北京人力、科锐国际、外服控股、Boss直聘 [34] - 黄金珠宝:老凤祥、周大生、中国黄金、菜百股份、潮宏基、周大福 [34] - 零售:重庆百货、富森美、红旗连锁、赛维时代、华凯易佰、小商品城、华致酒行、永辉超市、新华都、孩子王、爱婴室、百联股份、豫园股份、合肥百货 [34] - 线下美护:爱美客、锦波生物、江苏吴中、昊海生科、华熙生物、瑞丽医美、华东医药、雍禾医疗 [34] - 美妆个护:珀莱雅、润本股份、科思股份、福瑞达、丸美股份、水羊股份、贝泰妮、上海家化、上美股份、美丽田园医疗健康、朗姿股份、敷尔佳、登康口腔、倍加洁、巨子生物 [34][36] - 宠物:乖宝宠物、中宠股份、依依股份、佩蒂股份、天元宠物、源飞宠物、路斯股份 [34] 风险提示 - 社服&零售&美护行业系