分组1 - 报告公司投资评级：增持（首次）[1] - 报告的核心观点：国电南自作为老牌二次设备供应商，业务覆盖多领域，在电网建设加速、能源转型等背景下，各业务板块有望受益，预计2024 - 2026年归母净利润同比增长，给予增持评级[2] 分组2 - 国电南自历史悠久，前身可追溯到1940年，历经80多年发展成为国内知名电力自动化解决方案供应商，业务从传统领域扩展到多个领域，预计23 - 26年营收CAGR为7%[2] - 在网内业务方面，24年国网电网投资超6000亿，公司网内二次设备覆盖全电压等级，主网侧份额稳步提升，国网市场份额从23年的9%提升至24YTD的11%，网外业务方面，作为华电集团控股公司，电厂自动化业务有望随火电、核电等基荷电源核准建设加速而稳健增长[2] - 轨交领域，公司是轨交自动化系统解决方案供应商，铁路投资有望加速，通信、信号及电力设备投资占比在20%+，有望带动公司轨交业务发展信息及安全业务主要面向华电集团内部，预计未来稳增，电力电子和一次设备是积极拓展业务，部分产品有望迎来成长机遇并实现海外市场突破[2] 分组3 - 2022 - 2026年营业总收入分别为7008、7623、8331、8829、9347百万元，同比分别为18.92%、8.78%、9.28%、5.98%、5.87%，归母净利润分别为152.28、226.87、273.05、312.78、351.51百万元，同比分别为(41.04)%、48.98%、20.36%、14.55%、12.38%[1] - 预计公司2024 - 2026年总营收分别为83.31/88.29/93.47亿元，同比+9%/6%/6%，2024 - 2026年归母净利润分别为2.73/3.13/3.52亿元，同比+20%/15%/12%，分业务来看各业务收入及同比增长情况也有相应预测[72] - 公司2019 - 23年实现营收CAGR为11%，19 - 23年归母净利润CAGR为42%，“十四五”以来营收稳健增长，23年归母净利润增速亮眼，费用率稳中有降，盈利能力总体保持稳定[26][28]