行业投资评级 - 报告给予行业"强于大市"评级 [4][6] 报告核心观点 - 经济及人口基础为乳制品行业发展提供优渥土壤,行业从1980年至今经历起步革新、黄金发展、行业调整、消费升级、疫情影响五个阶段 [12][13][14][15][16][23] - 国内乳制品行业目前呈现典型的两超多强格局,伊利和蒙牛在市场中占据领先地位,近年来市场份额仍稳中有增 [37][38] - 2022年以来需求走弱,尤其今年春节后渠道也由于需求不振而库存积压,因此企业主动渠道调整,至下半年初见成效 [40] - 由于2019年起乳企加码上游有大量产能在两年后集中释放,原奶价格持续下跌,自2021年高点开始到2024年7月底已从4.38元下跌26.48%至3.22元 [6][64] 报告分析 原奶生产行业特征 - 奶牛产奶前约有2年培育期,投建预判难度较大 [43][44] - 饲料是奶牛养殖主要成本,占比基本在60-70%区间 [47][48] - 原奶价格是衡量原奶周期的核心指标,会直接影响牧场盈亏情况 [49][50][51] 原奶周期分析 - 2008-2013年、2014-2021年、2021年至今经历三轮原奶周期 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] - 本轮周期与前两次有三个不同点:1)需求和供给同时压制价格;2)牧场规模化提升后抗风险能力提升;3)进口不再是影响国内奶价的重点因素 [64] - 通过牧场亏损、淘牛、喷粉三维度观察,预计如果今年顺利淘牛30万头,且喷粉存量持续消化,则原奶价格有望于2025年二季度实现初步企稳 [67][68][69][70][71][72][73]