行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 维持行业"强于大市"评级 [87] 核心观点 1. 从营业收入看，通信设备整体 24Q1 和 24Q2 营收同比分别增长 5.9%和 8.7%，行业自 21 年 Q1 开始增速下滑后，已连续 10 个季度增速呈下降趋势，直到 23Q3 负增长，但是从 23Q4 开始反转恢复增长 3%，并且 24 年 Q1 和 Q2 增速加速，反映行业新旧动能切换完成，AI 算力成为拉动行业增长的新引擎。[88] 2. 从净利润来看，通信设备整体 24Q1 和 24Q2 净利同比增长 13%和 2%（电信设备+13%，扣除中兴后+20%），相比 23Q3 的-16%大幅反转，反映新旧动能切换之下，行业盈利快速恢复，预计行业趋势有望延续。[88] 细分行业分析 电信设备 1. 主设备 24Q1、24Q2 营收同比增长 3.2%和 0.5%，利润同比+1.1%和-0.3%，反映 5G 投资下滑，AI 拉动尚不足，龙头中兴依靠自身实力实现超出行业的增长，但是展望未来数个季度，随着 AI 拉动占比提升，行业有望复苏增长加速。[89] 2. 光模块 24Q1 和 24Q2 营收分别同比增长 40.8%和 74.1%，在连续 5 个季度增速放缓，且连续 3 个季度负增长后，23Q4 首次恢复正增长，且 24 上半年逐个季度加速高增长，Q1 和 Q2 归母净利同比增速分别为+108.3%和 119.0%，反映全球 AI 拉动光模块需求全面进入高增长，目前主要受益海外，未来有望受益国内算力需求增长，因此趋势有望延续多个季度。[89] 3. 海缆&光缆 24Q1 和 24Q2 营收同比-0.2%和 8.6%，归母净利润同比增速-22.3%和-12.4%，主要原因光纤需求缓慢，且海风海缆发展推迟；展望未来多个季度，国内需求有望恢复且加速提升，海外需求持续高景气，我们预计 3 季度行业有望开始反转，且未来数个季度、未来数年海上风电装机增长势头稳健。[89] 4. 无线射频子行业 24Q1 和 24Q2 收入分别同比增长-5.9%和 0.3%，二季度收入同比基本平稳，归母净利润同比增速-145.9%，亏损幅度收窄。我们认为 24 年由于中国移动、中国电信相应资本开支处于下滑态势，国内无线射频市场仍面临压力，但公司盈利能力有望恢复稳健。[90] 5. 网络优化子行业 24Q1 的 24Q2 收入分别同比+2.0%、+0.5%，主要原因在于行业呈现头部化趋势，网络运维、优化需求整体稳定，龙头公司上半年能源网络等业务有所承压。[90] 非电信设备 1. 卫星行业 24Q1 和 24Q1 实现营收 18.73 和 33.74 亿元，同比下滑 27.8%和 1.2%；归母净利润为-1.62 和 0.99 亿元，同比下滑 201.6%和增长 463.1%；主要原因在于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大，但目前已经出现同比回暖趋势。我们预计 24 年进入正式组网阶段，卫星行业或有复苏，中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。[91] 2. 北斗及军工通信子行业 24Q1 和 24Q2 实现营收 39.69 和 57.17 亿元，同比下滑 20.5%和 24.8%；归母净利润为-1.05 和 2.97 亿元，同比下滑 160.8%和 67.6%。除华测导航业绩持续稳健外，多数公司收入端有所下滑。军工板块受中期调整及央企人事变动短期业绩承压，且军工企业季节性交付特征显著。中长期看，2025 年十四五最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地的时间窗口。[91] 3. IDC&CDN 子领域 24Q2 营收同比增长 27.3%，连续 8 个季度保持同比正增长，增速自 23Q3 开始下降，24Q1 重新增速加速，或反映新旧动能切换。主要受益 AI 产业发展，智算中心龙头润泽科技、奥飞数据表现亮眼，24Q2 单季度收入实现同比分别增长 166.9%和 95.9%，AIDC 成为高增细分赛道，值得持续重点关注。[92] 4. 统一通信子领域 24Q2 收入同比增长 24.2%，连续 2 个季度同比高增速，行业需求持续复苏。[92] 5. 物联网&控制器 24Q1 和 Q2 连续两个季度营收增速 20%以上，结束了 6 个季度的低速增长，体现出行业回暖，海外需求较旺盛的趋势延续，尤其是控制器领域企业拓邦股份/和而泰/麦格米特等，这一趋势有望延续多个季度。[92] 6. 专网通信子行业 24Q1 和 24Q2 营收同比增长 4.5%和 12%，24H1 营收扭转了过去 23 年 2-4 联系三个季度持续下滑态势。[92] 投资建议 成长类 1. 持续看好 AI 算力供应链（光模块、PCB、GPU 模组制造、交换机等环节）以及液冷和新