行业投资评级 报告给予行业"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 政策助力需求改善,有望推动奶价回暖。[2] 2) 政策从供给和需求两端发力,稳定肉牛奶牛产能,同时促进牛肉牛奶消费。[2] 3) 政策有望加速实现供需平衡,推动奶价回暖。[2] 行业分析 1) 供给端:19年以来我国奶牛存栏量步入上行区间,叠加养殖场规模化后单产提升,全国牛奶产量2019-2023年年复合增速约为7%。[2] 2) 需求端:经济复苏斜率偏缓,乳制品行业消费需求与礼赠场景不振,2023年人均奶类消费量同比-1.5%。[2] 3) 供需失衡导致原奶价格持续下行,对乳企利润端弹性释放产生影响。[2] 政策措施 1) 强化必需品消费品认知,提高渗透率与人均消费。[3] 2) 推广学生奶惠及覆盖,2025年日均供应量有15.3%/9.0%的提升空间。[3] 3) 补贴终端消费能力,消费券等有望进一步刺激需求。[3] 投资建议 1) 短期来看,政策出台有望率先推动板块估值修复,需求回暖推动奶价回升。[2] 2) 长期来看,乳制品消费契合大健康属性,仍有增长空间。[2] 3) 推荐:1)产品结构优化+内部增质提效的乳企,如新乳业;2)领军地位稳固,有望穿越周期且当前具备高股息的企业,如伊利股份。[2]