报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 公司24H1收入同比略降2.7%,主要受两年医保结算差影响,叠加23H1基数较高所致。但公司积极降本增效,药品及耗材占收入比同比下降0.6ppt,抵减了两年医保结算差额的影响。24H1归母净利润同比增长9.1%。[1] - 医院业务收入同比略降3%,但剔除两年医保结算差额及淮阴医院关停影响后同比持平。门诊及住院人次均实现增长,但次均收入有所下降。医院业务毛利同比下降5.7%,毛利率为20.1%。[6] - 公司持续推进医院集团化运营、精细化管理,预计利润率趋于提升。预计24年归母净利润同比23年剔除淮阴减值后的6.44亿增长8.6%,25~26年归母净利润同比增长7%左右。[15][16] 分部业务总结 医院业务 - 24H1医院业务收入46.0亿元,同比-3.0%。剔除两年医保结算差额及淮阴医院关停影响后,24H1收入同比持平。[6] - 门诊收入18.1亿元,同比+1.4%,人次同比增长3.5%达505万,次均收入下降2.0%。住院收入27.0亿元,同比-6.1%,人次同比增长3.0%达28万,次均收入同比-8.8%。[11] - 24H1医院业务毛利9.23亿元,同比-5.7%,毛利率20.1%,同比-0.6pct。剔除两年医保结算差额及淮阴院关停影响后,医院毛利相较23H1增长6.7%,毛利率+1.3ppt。[11] 其他业务 - 24H1其他业务收入3.8亿元,占总收入7.6%。[10] 投资评级及目标价 - 参考可比公司估值,结合公司成长性及港股流动性,给予24年10倍PE,对应合理价值5.98港元/股。维持"买入"评级。[16]