引言：消费步入质价比新时代，万亿零食行业迎来新机遇 - 随着国内经济步入高质量增长阶段,消费者对品质与价格的要求发生明显变化 [8] - 相较其他消费品,零食行业空间广阔+品类多样,其中部分知分品类能够顺应消费趋势挖掘自身α红利,推动行业整体实现稳健增长 [8] - 2022-2023年消费者信心指数处于低位,边际储蓄倾向的增加致使折扣概念起风,价格敏感型消费者占比明显增加 [8][9] - 与此同时,消费者逐渐向马斯洛需求层次上移,对产品价值提出更高要求 [8] 品类：结构性增长红利仍存，关注健康化、新中式、代餐化 - 零食消费群体广泛,女性与年轻人为主,消费场景碎片化、门槛较低与频次较高 [13][14][16] - 细分品类繁多,风味零食、烘焙糕点与糖巧为前三大品类,甜味与风味零食增速分化 [19][20] - 零食行业经历两大阶段:1)早期甜味零食快速增长,外资品牌具备先发优势;2)近年来以辣味为主的地方特色小吃蓬勃发展,本土品牌实现规模化制造与泛全国化扩张 [21][22] - 相较海外平均消费量/参透率,国内零食行业具备较大提升空间,未来品类发展将呈现健康化、新中式、代餐化三条主线 [23][24][59][60][61] 渠道：下游渠道开启新一轮变革，为上游品牌起势创造新机会 - 零食行业渠道结构多元化,过去40年先后经历三个发展阶段 [65][66] - 当前随着消费转向质价比时代,下游渠道已进入全渠道2.0阶段,折扣量贩+会员店+内容电商共同兴起,实现对传统渠道的效率革新 [68] - 新兴渠道流量可推动上游零食品牌实现规模增长,同时也可驱动上游品牌打磨产品力与供应链 [68] 竞争:集中度提升空间较大,"多品类大单品+全渠道布局"更易长青 - 零食行业竞争格局呈现区域竞争+品类竞争的特征,甜味零食由国际龙头引领,集中度较高+格局较稳固,而本土风味零食集中度仍有提升空间 [87][93][94] - 未来多品类大单品+全渠道布局的公司长期有望实现较好发展:1)品类上,短期通过口味差异化等突围,长期则通过打造大单品,与场景深度绑定形成护城可,并沉淀为品牌势能;2)渠道上,依托量贩等新渠道红利实现规模扩张,利用下游渠道的高标准打磨自身供应链效率,同时捕捉消费者新需求,进而立足高势能渠道向全渠道进行扩张 [93][96][97] 重点公司分析 卫龙美味 - 渠道优化红利释放,全品类矩阵稳健成长 [126] - 新渠道覆盖红利逐步释放,辅销+助销部分精耕,渠道结构全面健康 [126] - 长期来看,辣味成瘾性与接受度提高决定赛道空间扩阔,新品补缺"面菜双雄",产品与品类矩阵持续完善 [126] 劲仔食品 - 符合正确的大单品+多渠道发展主线,渠道加码增长动能 [127] - 短期看渠道特统放虽,业绩高增有排续性;长期看产品第二曲线,小鱼干成功向优质蛋白类拓展,第二个潜力十亿大单品在途 [127] 三只松鼠 - 全面启动战略转型,高端性价比与全渠道布局重新起航 [128] - 核心品牌布局契合健康化,有望同步受益行业增长与集中度提升;聚焦发力线下分销,高端性价比强化核心竞争力 [128] 甘源食品 - 深耕坚果积极拓展,多晶类布局;竖持全渠道战略,加深拥抱增量渠道,老三样强品牌力有效应对渠道压力 [130] - 税收优惠释放盈利弹性,渠道与产品矩阵有望持续共振 [130] 盐津铺子 - 率先积极拥抱新渠道红和、品类品牌势能向上 [131] - 聚焦七大品类,占位新中式零食、发力品牌建设;与头部虽贩品牌深度合作,全渠道结构均衡 [131] - 供应链布局提效,实现高品质+性价比 [131] 治治食品 - 第二成长曲线验证大单品打造能力,逐步推进渠道拓展 [132] - 成本红利降放,经营改善可期;激励提振信心,期待旺季来临 [132] 风险提示 - 渠道增长不及预期的风险 [133] - 行业竞争加剧的风险 [133] - 原材料成本波动的风险 [133] - 食品安全风险 [133]