MLF 缩量降息分析 - MLF利率较短期政策利率降幅较大，一方面抓住美联储降息的外部时间窗口，另一方面实现平滑利率曲线、减弱一年期利率凸点导致的利率传导效率损失[1] - 本次MLF操作中标利率为2.00%，较8月下行0.3个百分点，符合央行行长预期的0.3个百分点降幅[1] - 预计后续LPR及存款利率也将迎来20-25个基点的下行幅度[1] - 本次MLF缩量操作体现了央行加快构建现代化基础货币投放制度和市场化利率传导机制的意图[1] - 未来两年内央行将通过买入国债的方式持续置换MLF，但在MLF余额被完全置换之前，降准仍是央行主要的流动性投放工具[1] 货币政策传导机制优化 - 央行近期一系列操作如非对称降息、买入国债置换MLF、创设临时正逆回购工具等旨在理顺货币市场传导关系、建立现代化中央银行制度和货币政策传导机制[1,4] - 对房地产市场的货币层面支持体现在拉平首套和二套房首付比例最低下限以及大幅降低存量房贷利率[1] - 企业中长贷的降温主要源于基建项目因地方债务风险加速化解阶段对项目盈利能力的高要求，长端利率的进一步放松效果有限[1] - 预计本次1Y和5Y LPR也将采取短端降幅更大的非对称降息方式，以进一步修复更为陡峭化的市场化利率曲线形态[1] 人民币汇率及经济展望 - 人民币近期大幅升值主要来自美联储大幅降息的时间窗口[1] - 人民币趋势性改善有待货币政策落地见效配合财政对内需起到的显著提振[1] 风险提示 - 货币政策转向中性速度快于预期的风险[1]