艾罗能源首次覆盖报告：从单一欧洲户储走向业务全面开花

盈利预测与估值 - 公司预计 2024-2026 年营业收入分别为 40.04/53.71/65.24 亿元,同比增长-10.49%/34.14%/21.49%,综合毛利率分别为 40.55%/36.09%/36.58%,归母净利润为 3.52/7.01/9.02 亿元,EPS 为 2.20/4.38/5.64 元 [14] - 采用 PE 和 PB 两种估值方法,给予公司目标价为 72.94 元,给予增持评级 [16] 2. 公司概况 - 公司成立于 2012 年,是国际知名光伏储能系统及产品供应商,深耕光伏储能技术领域,向全球客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器等产品 [18][20] - 公司股权结构稳定,李新富与李国妹夫妇为实际控制人,管理层产业背景扎实,技术经验丰富 [21][23] - 公司毛利率稳定,费用规模效应显著,但 2024 年以来费用率有所上升,后续有望逐步下降 [33][34] 3. 储能业务 - 欧洲户储市场是公司营收的基本盘,2022 年占比 94.5%,同比增长 21.0% [36][38] - 公司是小功率储能逆变器出货前十,掌握多项核心技术,产品性能指标行业领先 [53][54] - 公司自研 BMS 技术,储能电池毛利较高,市场份额有望进一步扩大 [58][62] - 公司采取储能系统整体出货的销售模式,并创新设计储能一体机 [64][65] 4. 光伏逆变器业务 - 全球光伏逆变器市场持续增长,组串式逆变器占主导地位 [70][73] - 公司并网逆变器产品性能指标达到行业领先水平,毛利率基本高于同行 [77][79] - 公司并网逆变器销量保持增长,市场份额有望进一步提升 [83][84] 5. 研发创新 - 公司研发人员数量大幅增加,持续加大研发投入,新产品不断推向市场 [86][87] - 公司拥有自主研发的多项核心技术,建有多个研发部门,注重创新机制 [89][90] 6. 风险提示 - 欧洲去库存不及预期 - 市场竞争加剧 - 新品研发不及预期 [91]