开篇：国内VS海外的成长周期 - 国内量贩零食仍处于成长期,渠道渗透率仍有翻倍以上提升空间 [6][7] - 国内量贩零食集中度提升空间将逐步收窄,过渡到竞争加剧阶段 [8][9][10] - 国内量贩零食终端毛利率仍有3-5pct下探空间,需关注折扣业态与上游供应商之间的渠道话语权强弱 [11][12] - 开店红利仍能持续2-3年,行业门店CAGR达41% [13][14][15] 对标：国内VS海外的竞争要素 - 四类海外折扣业态模式:会员制仓储、买断设计低价代工、市场下沉全球寻价、自有品牌折扣 [18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 规模优势、绑定客群、自有品牌是折扣业态取得渠道话语权的核心 [18][20][21][25][29][32][33][34] - 国内量贩零食在规模效应、绑定客群两大基础能力上仍有深化空间 [44][46][47] - 国内量贩零食自有品牌仍处于蓄势阶段,三只松鼠供应链蓄势强化 [48][49] 探讨：从下游折扣业态看零食投资 - 国内量贩零食渠道在规模效应、绑定客群两大基础能力上仍需借助零食企业提升"SKU价值"及"客群粘性" [52][53] - 零食企业应对渠道话语权提高的关键在于:高效的产品体系、供应链降本能力、绑定渠道获客能力 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 综合推荐盐津铺子+三只松鼠 [65][66][67][68][69][70][71][72] 风险提示 1. 新品拓展不及预期 2. 渠道拓展低于预期 3. 原材料成本上涨 4. 市场竞争加剧 [75]