报告行业投资评级 - 华泰研究对能源行业维持"增持"评级,对煤炭板块也维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 能源行业 - 联储9月FOMC会议降息50bps,看好煤炭、分布式光伏等能源资产表现 [1] - 能源大宗商品往往受益于降息开启的顺周期板块修复,过去三轮降息周期中,除20年疫情后能源结构转换担忧,能源板块在2001和2007年的两轮降息周期中,相比S&P500均实现了首降后的3/6/12个月超额收益 [1] - 国内的煤炭板块中的焦煤板块,也在国内2014和2021的两轮周期中的首次降息后的3和12个月内因为顺周期逻辑实现超额收益 [1] - 从红利角度,美国BBB级债券在美国过去三轮降息开启的12个月内均表现正收益,相比能源板块而言更为受益,煤炭板块类债红利价值有望在降息开启后进一步强化,尤其是盈利预期更为稳健的高长协比例的动力煤龙头 [1] 新能源行业 - 过去二十年美国利率周期和风光装机增速具备较强关联性,2007-16年降息周期中,美国光伏、风电装机CAGR分别为+47%、+6%;2016-19年加息周期中,CAGR显著回落至-5%、+2%;2019-21年降息周期中,CAGR修复至+40%、+25% [4] - 我们看好美联储降息后美国新能源光伏、风电装机节奏有望加速 [4] - 美国分布式光伏有望迎来三重逻辑加强:1)降息有望带动分布式光伏企业融资杠杆和估值体系双击;2)分布式光伏行业格局加速优化;3)AI算力带动的电力需求和光伏需求增长潜力可观 [5][6][7] 报告分类总结 能源行业 - 报告看好煤炭、分布式光伏等能源资产表现,认为能源大宗商品往往受益于降息开启的顺周期板块修复 [1] - 报告指出国内煤炭板块中的焦煤板块在过去两轮降息周期中的首次降息后均实现超额收益,并认为煤炭板块类债红利价值有望在降息开启后进一步强化 [1] - 报告推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业等高长协比例的动力煤龙头 [1] 新能源行业 - 报告认为过去二十年美国利率周期和风光装机增速具备较强关联性,看好美联储降息后美国新能源光伏、风电装机节奏有望加速 [4] - 报告认为美国分布式光伏有望迎来三重逻辑加强:融资杠杆和估值体系双击、行业格局加速优化、AI算力带动的电力需求和光伏需求增长潜力可观 [5][6][7]