ADC 及多肽产业链持续高景气，头部企业估值性价比明显 - 受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024 上半年 CXO 行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑 [10] - 海外业务占比较高的公司签单有恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、药石科技等为代表的公司在手订单同比均取得稳健增长 [10] - 受益于国内创新药行业企稳及出海需求增多，泰格医药等头部临床 CRO 公司签单逐步企稳向上 [10] - ADC 产业链与多肽产业链下游需求强劲，以药明合联、诺泰生物等为代表的公司 2024H1 业绩加速增长 [10] - 平台型 CXO 表观业绩整体承压，但凭借较强的客户粘性与品牌效应，订单金额整体增长稳健，药明康德及药明生物估值也处于历史低位 [10] - 临床 CRO 行业报价整体平稳，泰格医药作为行业龙头新签订单稳健增长，并有望受益于国内创新药行业企稳及出海需求 [10] - CDMO 以凯莱英、博腾股份、药石科技为代表的企业受同期高基数以及新产能投放折旧增加等影响，表观业绩下滑明显，但签单同比整体增长稳健 [10] - 临床前 CRO 业绩下滑明显，海外需求回暖整体快于国内，以海外业务为代表的企业（泓博医药）新签订单增长稳健 [10] - 仿创药 CRO 2024H1 业绩均取得稳健增长，但受仿制药受托业务行业竞争的影响，签单增速放缓 [10] 生命科学上游结构性机会已现，长期布局时点明确 - 受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024 年上半年生命科学上游整体承压，但结构性机会已现 [11][12] - 国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持稳健增长 [11][12] - 多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现 [11][12] - 受益于新业务的延伸及海外市场的开拓，多数生物试剂公司常规业务保持稳健增长，非常规业务影响基本出清，整体收入逐步恢复稳健增长 [11][12] - 化学试剂方面，在分子砌块、工具化合物、多肽缩合试剂等细分领域，国内公司在全球供应链中处于比较重要的位置，随着海外研发需求逐步向上，皓元医药及昊帆生物业绩逐步企稳回升 [11][12] - 受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长 [11][12] - 该领域估值处于历史低位，筹码结构好，长期布局的时点已到 [11][12] 风险提示 - 地缘政治影响 - 全球创新药研发需求恢复缓慢 - 市场竞争加剧导致订单价格下降 [15]