行业投资评级 - 报告维持行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 2024H1 环保行业营收同比+1.53%，经营性现金流占比归母净利润提升 8pct [2] - 水处理应收账款有待改善，膜行业关注高端替代进程 [3] - 环卫行业持续市场化，绿色化、智能化行业重要趋势 [3] - 设备更新提振需求，高端节能设备有望受益 [3] - 资源化净利润大幅提升，政策出台有望提振行业需求 [3] - 固废经营质量持续改善，资本支出持续下滑，分红可期 [4] 分板块总结 固废板块 - 2024H1 固废行业营收同比+0.74%，归母净利润同比+4.75% [40][41] - 垃圾焚烧快速增长期已过，存量项目进入运营期后经营稳定，资本支出持续下降，板块现金流持续改善 [44] - 2024H1 板块分红比例为 25%，同比+5pct，股息率 TTM 约 2.84% [44] - 当前板块 PETTM 估值仅 10 倍，关注估值修复的投资机会 [44] 环卫板块 - 2024H1 环卫行业营收同比+4.60%，毛利率同比+0.02pct，归母净利润同比-8.54% [47][48][49] - 环卫行业仍处于快速发展期，但行业集中度持续下降，行业竞争加剧至价格战 [53] - 环卫行业绿色化、智能化为新重要趋势 [53] - 当前板块估值中位数约 12 倍，在板块格局未明显改善的情况下，估值修复的持续性有待进一步验证 [53] 水处理板块 - 2024H1 水处理行业营收同比+2%，毛利率同比+1pct，归母净利润同比-4% [56][57][58][61][62] - 水处理行业已进入成熟期，工程收入占比及资本支出下降，但应收账款仍在增长，回款时间未见好转 [65] - 短期看，在外部环境未发生改变的情况下，行业分红水平或已见顶，股息率下滑至 2%附近，且 PETTM 平均估值已 15 倍 [65] 膜行业 - 2024H1 膜行业营收同比+3.48%，毛利率+3pct，归母净利润同比+35% [69][70][71] - 我国膜行业整体正在由成长期向成熟期转变，有望逐步替代进口材料和设备 [71] 环境监测、检测板块 - 2024H1 环境监测、检测行业营收同比+5%，毛利率下降 3pct，归母净利润同比+16.67% [74][75][77][78] 大气治理板块 - 2024H1 大气治理行业营收同比-4%，毛利率上升 0.72pct，归母净利润同比+10% [81][82] 资源化板块 - 2024H1 资源化主要上市公司营业收入同比+18%，毛利率同比+1pct，归母净利润同比+51% [87][88] - 传统资源化公司受大宗商品价格波动影响，业绩相对承压；延伸新材料领域相关公司开启了第二成长曲线 [87] 节能设备板块 - 2024H1 节能设备行业营收同比-20%，毛利率下降 5pct，归母净利润同比-134% [92][93][97] 特种设备板块 - 2024H1 特种设备行业营收同比+27%，毛利率同比-3pct，归母净利润同比+5% [98][99][102] 生物柴油板块 - 2024H1 生物柴油行业营收同比-43%，毛利率同比下降 4.19pct，归母净利润同比-628% [103][105][106] 其他板块 - 2024H1 其他环保行业营业收入同比+0.02%，毛利率同比+1.03pct，归母净利润同比-26.80% [110][111][114] 投资建议 - 2024年建议关注两大主线：1)高股息:关注垃圾焚烧及水务板块;2)经济复苏及碳市场建设相关子板块,关注资源循环效率提升、降本、降碳 [116] 风险提示 - 行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期 [120]