生猪养殖：价格好转，全面进入盈利期 1. 24H1 上市企业生猪出栏量增速放缓 [11][12][13] - 24H1 主要上市公司合计出栏量达到 0.85 亿头，同比+4.3%，增速较 23 年全年的 19.5%显著下降 - 24H1 上市公司出栏占全国总出栏的比重为 23.3%，较 23H1 的 21.7%显著抬升，但较 23 年全年的 23.7%小幅下降 - 大部分公司 24H1 出栏增速较 23 年显著放缓 2. 进入全面盈利期，资金压力大幅减小 [15][16][17] - 24H1 合计归母净利润为 15 亿元，24Q2 合计归母净利润为 74 亿元 - 大部分企业经营性现金流为正，负债压力显著缓解 3. 资本开支下降，补产能仍然偏谨慎 [19][20][21][22] - 24H1 合计资本开支为 142 亿元，同比-38.4% - 主要上市猪企 24 年中报合计在建工程为 329.2 亿元，同比-23.7% - 生产性生物资产环比下降，但企业间存在差异 饲料：黎明前的黑暗 1. 24 年上半年饲料行业整体面临较大压力 [24][25] - 24H1 全国饲料总产量同比-4.1% - 猪料、禽料、水产料产量分别同比-7.3%/-0.4%/-2.4% 2. 行业困境中，不同公司表现分歧加大 [27][28] - 大部分企业 24 年上半年饲料外销量同比下滑 - 企业的饲料业务毛利率变化好于销量 禽：产业链价格全线走弱，静待供需格局修复 1. 24 年上半年白羽鸡产业链整体价格整体走弱 [31][32][33][34] - 鸡苗、毛鸡、肉鸡分割品价格同比均有 15%以上的降幅 - 产业链利润也承压 2. 产业链上游企业 24Q2 利润环比 Q1 下滑，中下游企业 24Q2 业绩环比好转 [34][35] 种子：24H1 利润承压，关注转基因进展 1. 种子板块 24H1 营收和利润端整体承压 [36][37][38][39] - 24H1 整个种子板块实现归母净利润 2.3 亿元，同比-49.1% 2. 关注转基因玉米进展情况 [39] - 转基因商业化持续推进，拥有技术优势、品种优势的企业将重点受益 动保：业绩承压，关注下游需求改善 1. 猪苗板块表现不佳，拖累相关公司营收端 [41][43] - 上半年猪用疫苗需求未出现明显改善，动保企业经营持续承压 2. 下游养殖业集中度提升叠加行业竞争加剧，企业盈利能力承压 [43][44][45] - 主要企业毛利率有所下降 3. 关注下游需求改善、新品扩容 [45] - 生猪景气窗口期或较长，叠加 Q3 消费旺季，动保产品需求将有所提振 宠物食品:自主品牌驱动量利齐增 1. 24H1 国产宠食企业量利双增 [48][49] - 主要企业营收和净利润均实现较快增长 2. 境内自有品牌维持高增 [48][49] - 国产宠物食品品牌保持良好崛起势头 3. OEM/ODM 业务恢复性增长 [49][50] - 24H1 宠物食品出口总量同比增长约 29.8%，出口总额同比增长 23.7% 4. 24年下半年看好国产宠食企业维持高增 [50] - 海外业务有望维持稳健增长，国内自主品牌业务也将持续扩张 风险提示 1. 终端需求大幅不及预期 2. 行业出现超预期疫病 3. 相关研发进展大幅不及预期 [52]