天力复合: 金属复合材料"小巨人" 层状金属复合材料龙头企业,背靠西北院深耕行业数十载 [1][2][3] - 天力复合成立于2003年12月,是一家专注于层状金属复合材料研究、开发和生产的高新技术企业 - 公司前身为西北有色金属研究院下属的复合金属材料研究所,发展初期主要聚焦于爆炸复合材料工艺研究 - 公司至今仍不断推进工业化技术,扩大核心竞争力,形成了金属爆炸复合、金属轧制复合、金属爆炸-轧制复合三种核心技术 产品种类繁多,下游应用宽泛 [12] - 公司产品种类繁多,根据客户需求,主要通过爆炸复合技术实现钛、结、组、银、铜、铝、铁基合金、不锈钢、钢等金属的冶金结合 - 产品广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域 营收及盈利持续稳健增长 [14][15][16] - 2018-2023年营收分别为3.85/7.4亿元,2023年同比增长15.86%,2018-2023年CAGR达17.74% - 2018/2023年归母净利润分别为0.22/0.89亿元,2023年同比增长21.41%,增长势头良好 - 公司毛利率/净利率整体趋势为稳定发展,2020-2024H1毛利率基本稳定在22%左右,净利率略有波动,基本稳定在11%左右 多政策齐助力,层状金属复合材料下游行业市场广阔 国家政策持续推进,层状金属复合材料行业前景广阔 [22][23] - 我国相继颁布了一系列有利于层状金属复合材料行业发展的政策,如《"十四五"工业和信息化绿色发展规划》等 - 这些政策促进有色金属行业稳定增长,为促进工业经济平稳发展提供有力支撑 金属复合材料需求量持续增长推动市场发展 [24][25] - 2017-2023年我国金属复合材料市场规模CAGR为12.18%,需求量CAGR为10.69%,需求量快速增长 - 下游应用领域不断拓展,已广泛应用于建筑、汽车、船舶、风电、新能源、航空航天等各个领域 下游行业发展推动复合材料需求增长 [26][27][28][29][30] - PTA产能提升将促进复合金属板市场需求增长 - 核电领域持续发展,为层状复合金属带来广阔前景 - 新能源汽车市场发展势头强劲,带动钛复合板需求量大 - 光伏及半导体行业用多晶硅及氢能行业稳健发展,公司有望实现国产替代 募投项目逐渐落地,拓展业务布局新增长点 持续加强研发投入,技术巩固产业护城河 [33][34] - 2018-2023年研发费用CAGR为12.64%,公司拥有国家级层状金属复合材料研究中心,并获评国家级专精特新"小巨人" - 技术研发的持续推进有助于公司保持在国内同行业中的领先优势 募投扩产满足行业发展需求 [35][36] - 公司募投项目"清洁能源用金属复合材料升级及产业化"已逐步释放产能,预计2024年末全面投产,新增1万吨产能 - 公司还投资2300万元用于研发中心升级建设,以保障技术先进性 深度绑定知名企业,爆炸复合材料市场份额全国第一 [37][38] - 公司为国内外知名企业供货商,前五大客户集中度高,与宝钛集团和森松重工深度合作 - 公司在爆炸复合材料市场份额全国第一,同时不断拓展新产品及新领域,如结钢双层材料的供货突破 盈利预测及投资建议 [39][40] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.90/0.97/1.05亿元,同比+1.80%/7.23%/8.03% - 考虑下游需求量不断增加,公司产品出货持续稳健增长,未来业绩有望持续增长 - 首次覆盖,给予公司"增持"评级 风险提示 [42] - 原材料价格波动风险 - 客户和供应商集中度较高风险 - 市场发展空间和市场前景风险