公司介绍 - 益生股份聚焦高代次畜禽种源供应,是目前国内最大的白羽肉鸡种苗销售企业 [8] - 公司白羽肉鸡业务覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡的饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售 [8] - 公司祖代肉种鸡饲养规模约占全国1/3份额,商品代鸡苗销量约占国内市场近1/10份额 [8] - 公司近年也在拓展高代次种猪业务,通过引进饲养大约克、长白、杜洛克等原种猪,向下游养殖企业提供优质祖代种猪 [8] 发展历程 - 公司前身成立于1989年,立足山东、东北等重要畜禽产区,聚焦畜禽高代次种苗业务 [10][11] - 公司与安伟捷公司建立长期合作关系,确保种源的稳定供应和销售规模的持续增长 [48] - 2015年开始与哈伯德公司建立战略合作,引进"哈伯德"和"利丰"等新一代种鸡 [48] - 公司种猪业务发展提速,相继在黑龙江、河北等多地完成种猪布局 [11] 公司治理 - 公司股权结构清晰集中,实控人曹积生直接持股比例在40%以上 [14] - 公司注重对高管及核心员工的激励,多次开展股权激励和员工持股计划 [15][16] 经营分析 - 公司营业收入整体保持增长趋势,2023年已达32.25亿元 [17][18] - 公司盈利表现受下游白羽肉鸡景气影响较大,波动较为明显 [19][20] - 公司费用率较为平稳,存货周转和应收账款周转保持良好水平 [22][23] 白鸡行业 - 全球白羽肉鸡育种主要由安伟捷、科宝两家公司主导,形成双寡头格局 [25][26] - 国内祖代白羽肉种鸡更新经历了从全部进口到国产品种自繁的演变过程 [27][28] - 白羽肉鸡产业链上游种苗环节的集中度和盈利水平明显高于下游养殖屠宰环节 [31][33] 行情周期 - 祖代引种变动主导鸡苗和肉鸡价格长期变动,禽流感是主要触发因子 [35][37][38] - 鸡肉具有较强的猪肉消费替代属性,大周期往往体现为猪鸡联动 [37] - 种苗企业的业绩弹性明显大于屠宰加工企业 [39] 行情展望 - 受海外疫情影响,国内禽供给短期偏紧,下半年白羽肉鸡供给预计同比偏紧 [40][41][42][43] - 当前猪周期步入右侧,有望同步带动白羽肉鸡产业景气 [45][46][47] 公司看点 - 与头部育种公司建立长期合作,确保种源稳定供应和销量增长 [48] - 依靠品种、质量、规模优势,公司鸡苗销售价格明显高于行业均价 [49] - 公司自研的"益生909"小白鸡品种推向市场,相较传统817肉杂鸡具备溢价 [52][54][55][57][58] - 种猪业务逐步放量,有望为公司贡献新的业绩增长点 [59][60] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为31.5/39.3/39.7亿元,归母净利润为5.0/9.0/8.1亿元 [62][64] - 盈利预测存在对收入增长、毛利率等参数估计偏乐观的风险 [74][75] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理估值区间在11.8-12.7元之间,维持"优于大市"评级 [66][70] - 估值存在因对自由现金流、WACC等参数估计偏差而导致偏高的风险 [74]