中国快递行业概况 - 中国拥有全球最大的快递市场,行业收入规模达12074亿元,件量规模达1320亿件[10] - 中国快递行业呈现二元市场结构,中低端为主流、中高端为补充[10][11] - 中国快递行业经历30年发展历程,经历了经济高增长和电商需求爆发两次重要机遇[10] 快递行业商业模式 - 快递行业最终形成直营仓配、直营网络、加盟网络三种商业模式[13] - 加盟制模式下,公司总部负责管理转运中心等核心资源,加盟商提供收派服务和业务开拓[15] - 加盟网络的价值一半在表内资产(转运中心等),一半在表外资产(揽派网点)[15] 表内资产投资情况 - 2017-2021年是快递行业资本投资高峰期,各企业投资200-500亿元[32] - 2021年行业资本开支达峰,此后开始下降,龙头企业率先缩减资本开支[17][18] - 资本开支下降主要是由于投资回报率下降,行业供需格局出现反转[18][19] 表内资产差异 - 在表内资产方面,中通快递整体领先,其他企业正在追赶[33-35] - 中通在车辆数量、自动化分拣设备、转运中心等方面处于行业领先地位[23][27][31] - 其他企业通过针对性投资正在缩小与中通的差距[29][33] 表外资产管理 - 加盟网络是快递企业表外资产的主体,包括一级加盟商和末端网点[48][49] - 加盟网络的服务质量和成本直接影响快递企业的收入和利润[47] - 中通等龙头企业正在通过网点直发和网点直派等措施优化表外资产[51][55] 行业投资机会 - 长期看好中通快递(02057.HK/ZTO.N)和圆通速递,看好企业注重表外资产建设[57] - 短期看好韵达股份和申通快递,预计其业绩修复值得关注[57] - 行业整体供需格局正在反转,产能利用率有望在2025年达峰[30] 风险提示 - 行业需求增长不及预期 - 行业价格竞争再度恶化 - 加盟网络运营出现不稳定 - 政策影响存在不确定性 - 宏观环境承压[63-65]