白酒行业更新：金秋下的白酒：弱改善、强分化，份额优先

投资建议：相对视角，份额逻辑优先 - 我们预计后续白酒库存周期持续展开，行业盈利预期重构、板块估值分化延续，确定性对估值的贡献凸显，相对收益角度建议把握份额逻辑，建议增持：1）强品牌、动销稳健标的贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）区域高占有逻辑标的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干等；3）低估值、高成长标的泸州老窖、舍得酒业，及港股珍酒李渡等。[7] 2. 金秋弱改善、分化加剧，库存周期持续展开 - 白酒行业8-9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力。[10] - 近期渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有限，结合24Q2酒企财务数据，我们认为渠道逐步失去缓冲垫作用，库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。[11] 3. 旺季验证：行业份额逻辑显著强化 - 2024金秋旺季除茅台、五粮液外，酒企销售层面普遍对价格体系有所放宽、费用力度也有所加大。企业需要因地制宜建立适宜自身的份额策略。[12][13][14] 4. 下阶段的观测点：批价、去库和企业战略 - 市场更为关注去库的展开以及高端白酒批价的新均衡，茅台等高端白酒批价在旺季后达到新的稳态，将对板块估值形成支撑。[14] - 企业对于经营战略方向的取舍已经刻不容缓，除极少数品牌外，越是不拘泥于价格、不拘泥于产品结构的企业后续反而有竞争优势。[14] 5. 重点个股更新 - 贵州茅台：寻求量价均衡，增长预期稳定。[15] - 五粮液：动销平稳，份额逻辑强化。[15] - 泸州老窖：数字化为基，推动良性增长。[15] - 山西汾酒：青花回归，结构修复可期。[16] - 古井贡酒：稳定增长，调整结构。[17] - 迎驾贡酒：洞藏持续发力，份额仍在提升。[17] - 今世缘：表现稳健，份额抬升。[17] 6. 风险提示 - 需求复苏慢于预期；[18] - 批价大幅波动；[18] - 食品安全风险。[19]