[Table_Contacts] [Table_Page] 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保高股息策略（二） 被低估的城市公用事业 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 我们于 23 年 8 月发布环保高股息策略（一），强调固废、水务板块稳 需求、资本开支收缩下股息提升潜力。而红利资产股息率的差异本质是 在于 ROE 的稳定性，策略（二）从 ROE 切入，对比成长性、应收账 款及现金流、债务结构、估值等不同视角，核心探讨固废+水务作为城 市公用事业资产与其他红利资产的共性与差异性。 ⚫ 分子端 E：固废水务为城市公用资产，与民生需求相挂钩，更具稳健 性。与其他红利类资产需求可能跟宏观经济、工业发展、资源品价格等 挂钩不同的是，固废水务资产更贴合城市居民的民生需求，2011~2022 年全国垃圾处理量、供水量、污水处理量的复合增速为 4-6%；且考虑 到我国的城镇化水平、人均垃圾量仍有提升空间，固废水务等城市公用 事业资产需求有望长期稳定增长。 ⚫ 分母端 R：固废竞争格局稳定、CAPEX 下降、FCFF 向好、分红逐年 提升；水务分红则维持高位。①CAPEX：固废板块 ...