行业投资评级和报告核心观点 行业投资评级 - 报告给出行业评级为"买入" [4] 报告的核心观点 主汛期电量高增后趋势回落，为水电打造预期差 - 4-8月电量高增业绩改善后、当前水电发电量趋势向下，预期差浮现 [3] - 来水转弱的背后，水电站的水位却大幅提升 [15] - 过去两月长电、雅砻江发电量同比增长四成，大渡河高基数仍+20% [18][19][20] 蓄能：水电的预期差，蓄水完成有望提振电量 - 雅砻江当前已经提前完成蓄水，蓄满同比提前约1个月 [26][28] - 截至8月底长江电力全流域蓄能同比偏高73亿度 [30][31][32] - 蓄水好于去年，意味着当前吨水发电量及效率的提升 [34][36][37] 水电的股息率定价方法，未来走向DDM之路 - 水电当前仍采用股息率定价模型，分红金额、合理股息率是关注重点 [40][41][42][43] - 水电的估值体系中蕴含了长久期的价值，未来可能走向DDM估值之路 [45] 标的推荐 - 国投电力：水电盈利稳健，火电降本增厚业绩 [48][50] - 长江电力：电量提升、费用下降，水电龙头业绩高增 [51][52] - 川投能源：雅砻江业绩符合预期，电量结构变化电价下滑 [53][54] - 国电电力：高投资下延续中期分红，看好清洁能源持续发力 [55][56]