报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 收入端 - 精益管理带动产销提升,差异化产品占比提升 [4] - 公司虽无新增产能投产,但通过生产管理提效,产销量仍实现10%左右增长 [4] - 公司积极推动高毛利率的差异化产品研发,如无菌液包纸、涂布牛卡、高档不打水纸杯原纸等 [4] - 公司加速拓展出口市场,2024H1出口业务收入占比达到13.9% [4] 利润端 - 行业景气偏弱导致毛利率承压,但费用控制有效缓解盈利压力 [4] - 2024H1毛利率为11.2%,同比提升6.9pct,但2024Q2毛利率为9.3%,同比下降3.3pct [4] - 2024H1期间费用率为9.5%,同比下降1.2pct,主要系去年同期汇兑损失较高所致 [4] 未来展望 - 2024Q3浆价回调明显,文化纸及白卡纸均有所跌价,预计公司2024Q3盈利仍有压力 [7] - 2024Q4逐渐进入文化纸、白卡纸需求旺季,浆价逐渐企稳,有望带动公司盈利环比修复 [7] - 公司积极推动内部生产提效和差异化产品产量爬坡,江苏碱回收项目开始试运行,有效缓解产能瓶颈 [7] - 江苏基地80万吨高档特种纸板扩建项目推进,未来产品结构有望得到优化 [7] 风险提示 - 白卡纸新增产能供给过剩,消费和需求恢复不及预期 [7]