报告行业投资评级 - 维持 [1] 报告的核心观点 白酒行业 - 上半年白酒行业经历"先热后冷"的过程,春节期间白酒需求旺盛,随后整体动销放缓,五一、端午受去年同期宴席场景高基数影响,环比有所降速。[6] - 分价格带来看,高端酒季度间增速保持平稳,而次高端、地产酒季度间降速明显。[6] - 从合同负债角度来看分化亦明显加大,二季度末品牌力占优的茅台、五粮液相比去年同期仍明显增加,其他酒企分化明显预计受动销偏弱、主动去库扰动。[6] - 随着中秋国庆旺季逐步临近,预计强集中、强分化的发展态势将愈发明显,品牌力+渠道力将成为保持销售韧性的关键。[6] 啤酒行业 - 上半年啤酒收入小幅下滑,但中档韧性升级、成本红利显现,利润实现稳健增长。[7] - 不同酒企间呈现明显的分化,以华润、青啤为代表的全国性龙头承压更为明显,而燕啤、珠啤等区域龙头则呈现出明显的α优势。[7] - 2024全年维度来看,跨过上半年销量基数高点,24Q3低基数下销量降幅大概率环比收窄,同时中档升级仍将延续、成本弹性仍将确定性兑现,24Q3利润有望提速,奠定2024全年业绩确定性。[7] - 展望2025年,消费或仍延续弱复苏节奏,预计销量仍有承压,但基于成本弹性、主流大众价位升级韧性的预判,2025年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势。[7] 根据目录分别进行总结 周专题 - 白酒淡季分化加大,高端、地产龙头明显更优 [6] - 啤酒销量承压、但毛销差表现强劲,确定性仍高 [7] 核心推荐 - 白酒方面,推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台、五粮液,以及持续具备份额提升逻辑的今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等 [8] - 啤酒及其他酒类方面,重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒,并加大关注具备威士忌新品逻辑的百润股份 [8] - 食品方面,聚焦优质赛道龙头,大致排序为调味品>休闲零食>饮料等,推荐中炬高新、盐津铺子、洽洽食品、东鹏饮料等 [8] 行情回顾及板块估值水平追踪 - 2024年初至今食品饮料指数下跌22.30%,跑输沪深300指数16.48pct [10][11] - 食品饮料板块市盈率(TTM)18.19倍,高于沪深300的10.57倍 [16] - 白酒、啤酒板块市盈率(TTM)分别为17.82、20.19倍 [16] 宏观及行业重点数据追踪 - 2024年7月CPI同比上涨0.5%,食品烟酒CPI同比上涨0.2% [19] - 2024年7月PPI同比下降0.8% [19] - 2024年7月社零总额同比增长2.7%,其中餐饮收入/粮油食品类/烟酒类分别同比+3.0%/+9.90%/-0.10% [20] - 24Q2城镇居民人均可支配收入/人均消费支出分别累计同比增长4.6%/6.1% [20] 批价角度 - 飞天茅台批价短期连续下跌,普五、国窖1573批价稳定,次高端品类批价基本维持稳定 [23][24][25][26]