行业投资评级 报告给予互联网行业"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 国内旅游市场整体受挫反弹速度更快,出境旅游恢复仍有空间。[2][3] 2) 国内OTA平台受益于出境需求增长及线上化率提升,表现出比海外更高的增长中枢。[4][26][27] 3) 国内OTA平台展现了更强的利润韧性,费用率大幅改善,依靠补贴优化及经营杠杆释放保持利润韧性。[13][32][33] 行业概况 1) 国内旅游花费和人次基本恢复至疫情前水平,出境旅游恢复程度弱于国内。[17][18][19] 2) 签证政策优化和旅游需求结构性升级,出境游出行半径有望持续扩大。[19][20] 3) 全球来看,除亚太地区国际旅游恢复弱于欧美,其他地区已恢复至疫情前水平。[21][22] 财务分析 1) OTA平台收入增速落入常态区间,但国内平台增长中枢仍高于海外。[26][27][28] 2) 国内OTA平台费用率大幅下降,利润率显著提升,携程和Booking经营利润率最高。[32][33][34] 经营分析 1) 国内OTA平台住宿间夜量增速优于行业,但ADR下降压制了GMV增长。[38][39][43] 2) 国内OTA平台住宿收入增长快于GMV,得益于Take Rate的提升。[45][46] 3) 国内航运恢复至疫情前水平,国际航运恢复至80%,机票价格因高基数同比回落。[47][48][49] 前景展望 1) 欧美地区OTA平台增长预期下调,但国内OTA平台利润仍具韧性。[52][53][54][55] 2) 携程和同程出境业务快速增长,国内旅游线上化提升仍有较大空间。[52][55]