[Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ [Table_Contacts] 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 海外镜鉴：低利率时代资产配置研究 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 利率是全球金融机构资产配置的指挥棒，其升降对大类资产的配置产 生重要影响。本篇报告聚焦低利率时代美日两国公募资管、保险资管和 投资银行三类机构的资产配置结构变化，以期为国内提供启示。 ⚫ 公募资管：利率下行期间，固收产品占比增长；利率低至一定程度时， 固收产品规模开始萎缩。美国共同基金、封闭式基金、ETF 中债券型 占比随利率下降而上升；共同基金中货币型、股票型之间的轮动主要由 股市走势决定。日本固收基金在利率从高位下行至低位期间，规模与占 比皆增长；但当 10Y 国债利率下降至 1.3%左右时，固收规模开始衰 退；股票型基金规模增长主要依靠股市上升。 ⚫ 保险资管：股债配比受利率影响较小；低利率时拉长久期、信用下沉； 本国利率水平过低时积极投资海外证券。寿险出于资负匹配性、稳健 性等考量，在利率变动的环境中无法大幅度调整股债配比。低利率时 期，美国寿险机构采取了拉长久期、信用下沉的方式来弥补低利率 ...