报告行业投资评级 报告给予家用电器行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 美国对华依赖程度越低的家电品类,越容易被加征较高关税。美国关税的本质是减少对中国以外产能的依赖度,如有其他区域的产能替代,美国可以对中国加征较高关税,而不对美国本土市场造成较大影响。[2][4] 2) 贸易战是小家电产能外迁的发令枪,而品牌出海主导了大家电产能出海。企业在决定是否海外建厂时,需要综合考虑成本和需求。[2][4] 3) 目前产能外迁趋势已经确立,预计再次豁免可能性较低。即使部分品类中国仍拥有较强的产能优势,但一旦产能开始转出,海外产能逐渐适应与供给稳定,这部分转回的概率会降低,也因此会进一步推动关税的落地。[4] 分类总结 1. 政策复盘:三大批次加征,期间多次豁免 1.1 加征:美国对华依赖程度越高的家电品类,越晚被加征,且越有可能被豁免。[7][11][12] 1.2 豁免:依赖度较高的品类,如吸尘器和空气炸锅,更容易获得豁免。[15][16][20] 2. 被加征关税后,上市公司如何决策? 企业决策需要综合考虑成本(人力成本、产业链配套等)和需求(国内现有需求、迁出地需求和迁出地周边需求)。[21][22][24][25][26] 3. 吸尘器:对华依赖度高,加速转移越南 中国是全球吸尘器生产大户,但中国需求占全球的比例较小,海外大客户对中国代工企业是否转移产能的决策影响较大。2020年突然爆发的洗地机需求旺盛,承接了部分此前由于外迁而闲置的国内产能,使吸尘器的产能外迁更为容易。[28][29][30][33][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 4. 小家电:咖啡机与吸尘器类似,但转移速度较慢 小家电大部分品类和清洁电器类似,也经历了关税增加再降低的过程,核心在于美国对华依赖度高。咖啡机虽同样为海外需求主导,但产业链转移相对较慢。[46][47][48][49][52][53][54][55][56][57][58] 5. 电视机:品牌出海主导产能提前转移 黑电作为中国家电类别中相对最早出海的品类,头部品牌随对外市场扩张的节奏,全球产能布局已日臻完善。[59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] 6. 白电:品牌出海主导,关税后加速转移 白电作为家电类别中的刚需属性品种,贸易额占比较高,但由于产品体积较大,运费因素影响占比也较高。美国重度依赖中国白电供给,贸易战后美国自中国进口的大家电产品占比逐步降低,但中国企业将产能扩张至海外予以填补。[87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] 7. 零配件:加速海外布局,补齐产业链配套 产能迁徙的核心不光在于整机厂的布局,更需要与整机厂的产业链配套能力。随着整机厂作为供应链链主产能外迁的决策在加强,产业链配套产能的搬迁速度也在提升。[99][100][101][102]