公用事业整体业绩增长，火电增幅最大 - 24H1,公用事业板块整体业绩同比实现增长,实现营业收入7915.9亿元,同比下降1.0%;实现归母净利润876.2亿元,同比增长22.2% [7][8] - 分板块来看,火电增速最快,水电次之,核电相对稳健,绿电有所承压 [8][9] 火电：24H1盈利持续改善，24H2业绩或向好 - 24H1,SW火电板块实现归母净利润404.63亿元,同比增长47.7% [10] - 盈利能力方面,24H1净利润率为8.9%,同比提升3.1pct [10] - 展望下半年,来水边际减弱,且考虑到23年同期水电发电量基数较高,预计水电对火电的挤压有望自8月份开始得到缓解,火电企业下半年发电量同比有望改善 [17] - 煤炭供需偏松背景下,预计煤价仍偏弱运行,有望支撑24H2火电业绩向好 [17] 长期收入结构变革增强盈利稳定性，估值修复空间大 - 煤电将从主力电源向支撑性和调节性电源转变,至2030年预计将有接近50%的收入来自容量补偿和辅助服务,推动盈利稳定性大幅提升 [22][23][24][25] - 火电估值有望向水电靠拢,估值修复空间大 [26][27] 水电：业绩亮眼，蓄水支撑24H2发电量表现 - 24H1,SW水电板块实现归母净利润237.14亿元,同比增长24.8% [29] - 盈利能力方面,24H1净利润率为33.0%,同比提升3.9pct [29] - 24H1来水偏丰驱动发电量增长,电价受电量结构影响有所下行 [30] - 进入8-9月份,尽管来水边际减弱,但考虑到各大水库蓄水情况优于去年同期,预计24H2各大水电企业的发电量仍有支撑 [34][35][36][37][38][39][40] 核电：经营稳健，长期成长性突出 - 24H1,SW核电板块实现归母净利润129.91亿元,同比下降0.1%,业绩波动主要受检修安排导致的发电量变化和市场化电价下行影响 [46][47] - 中长期来看,核电进入积极有序发展新阶段,中广核、中国核电在建+核准装机容量分别为19.41GW、20.64GW,对应装机弹性达61%、87%,成长空间广阔 [48][49][50][51] 绿电：短期业绩承压，但装机高增预期不改 - 24H1,绿电板块实现归母净利润104.5亿元,同比下降14.9%,业绩下滑主要系上半年风资源条件同比偏弱,且上网电价下降所致 [53][54][55][56][57][58][59][60][61] - 装机高增的预期不变,相关企业均有丰富的项目储备支撑十四五装机目标的达成 [62][63][64][65] - 绿电、绿证交易规模的快速增长,新能源环境价值持续兑现有望对冲电价下行压力 [65]