报告核心观点 1. 关注促消费政策效果。8月国内制造业PMI回落至年内低点，5月以来持续位于收缩区间,虽然新动能表现较好,但制造业整体供需两端均有放缓。受益于暑期消费带动作用,服务业指数有所回升。政策着力点在于促进服务消费高质量发展以及加大耐用消费品以旧换新的支持力度。[3] 2. 财政发债提速,关注政策落实。国债和地方债的融资进度大幅提升,8月社融的支撑项或主要来自于政府债券融资。多地发布新政策扩大对消费品以旧换新方面的支持,资金来源包括前期特别国债扩容支持的落实。[3] 3. 汇率约束减小,货币政策关注国内约束。美联储主席提及政策调整的时机已经到来,美联储9月开启降息已是大概率事件。国内货币政策上,央行提及法定存款准备金率仍有下行空间,同时汇率压力减小或打开政策利率下行空间,降准降息均可期。但需要注意的是,央行表示降息仍有国内约束,需继续关注。[3] 4. 全球制造业及服务业存在分化,商品价格或有下行压力。摩根大通全球制造业PMI已连续两个月位于荣枯线以下,而服务业PMI仍维持在53以上。制造业及服务业的分化同时也发生在美国,需求端下行可能会使商品价格继续承压。[3] 行业观点总结 大消费 1. 食品饮料:白酒行业业绩分化加剧,关注头部酒企;啤酒行业成本红利释放,高端化趋势不改;零食、乳制品等大众品企业业绩延续增长。[27] 2. 农林牧渔:生猪价格景气持续,行业业绩改善明显;宠物行业受益于国内宠物消费的高质量发展。[28] 3. 社会服务:免税新政落地,有望促进消费从海外回流;旅游行业整体呈现"三高三低"特征。[29][30] 4. 美容护理:化妆品企业业绩分化,国货品牌依靠自身实力不断抢占市场份额;医美行业新材料景气度高。[31] 电新 1. 光伏:行业博弈进入新阶段,关注底部修复环节;光伏玻璃行业供需格局有望好转。[33][34] 2. 新能源汽车&锂电:固态技术迭代加速,下游需求稳定增长,板块估值见底。[34][35] 3. 储能:下半年装机旺季将至,市场需求将维持高位。[36] 4. 风电:整机厂商业绩修复或将延续,零部件企业业绩弹性有望释放。[37] 资源品及周期 1. 石油石化:国内能化消费不及预期,OPEC+维持纪律性退出减产,关注轻烃一体化机会。[39][40][41][42] 2. 基础化工:关注化工传统需求旺季修复成色以及能源成本影响。[43] 大健康 1. 医药:业绩风险释放,三季度有望企稳向好;创新药、医疗服务、连锁药店等细分板块值得关注。[44][45][46] TMT 1. 半导体:存储模组价格呈现底部震荡下滑趋势,AI芯片继续超预期增长,关注消费电子、AIOT、AI结构性机遇。[48][49][50] 2. 消费电子:关注各大品牌商备货9月新机发布前的市场催化机遇。[51][52][53] 高端制造 1. 家电:国内以旧换新政策加码,出口企业推进海外产能建设;电动两轮车行业仍有结构性机会。[54] 2. 机械:装备制造业利润向好,关注轨交、船舶、3C设备等细分领域。[55][56] 3. 汽车:以旧换新政策带来需求提振,自主品牌新车周期持续催化。[57] 大金融 1. 银行:在压力上升环境中有望实现稳健经营,关注国有行与头部中小银行。[59] 2. 非银:券商并购重组有望产生示范效应,保险价值提升趋势向好。[60][61][62]