报告公司投资评级 - 目标价24.5港元,维持买入评级[2] 报告的核心观点 - 公司上半年火电业务盈利持续修复,新能源业务由于风况不佳以及光伏消纳下降导致盈利承压,但新能源盈利能力仍处于行业领先,充分体现公司优秀的治理能力[2] - 展望全年,公司燃料成本有望保持稳定,新增装机将在下半年加速投产,此外公司电厂大部分集中在电力需求旺盛地区,盈利能力仍将领先行业[2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为148/168/188亿港元,同比增长34%/14%/12%[2] 公司投资亮点 火电业务 - 上半年火电售电量同比增长3.3%,得益于煤炭供给相对宽松,上半年煤炭价格大幅下降,公司上半年单位燃料成本同比下降10.7%,火电盈利能力持续修复[1] - 火电业务毛利率同比提升9.6个百分点,处于行业领先地位[1] - 火电业务实现盈利27亿港元,同比增长232%[1] 新能源业务 - 截至7月底,公司累计新增装机已超过1100兆瓦,风电、光伏得益于新投产的机组使得售电量分别同比增长6.9%/204.9%[1] - 公司目前在建风电装机7532兆瓦,在建光伏装机8011兆瓦,全年目标新能源新增并网装机10吉瓦[1] - 光伏元件以及风机价格均有明显下降,新项目建设成本持续优化,项目收益率在消纳压力以及电价下行的情况下仍能维持在可观水平[1] - 随着公司新能源装机进入加速兑现期,公司新能源业务盈利能力有望保持平稳增长[1] 风险因素 - 新增装机不及预期[2] - 电力需求不及预期[2] - 上网电价大幅下降[2] - 长协煤履约率大幅度下降[2]