报告公司投资评级 海信家电(000921.SZ)未披露具体的投资评级。 报告的核心观点 暖通空调业务 1. 暖通空调是公司最大的营收来源,2023年占营收45.2%,其中中央空调增长明显,家用空调增长较小[6][7][8] 2. 2020年海信日立并表带来了空调业务的大幅增长,海信日立负责生产中央空调,2020年营收占比57%[9] 3. 受益于精装房政策和基建投资,中央空调非住宅应用领域持续增长,是公司中央空调业务增长的主要驱动力[11] 冰洗业务 1. 冰洗业务2023年营收260.7亿元,其中冰箱为主[13] 2. 公司冰箱产品向高端化、平嵌化和家居场景化发展,嵌入式冰箱成为突破点,具有价格及容积率优势[16] 3. 2022年受地缘政治、通胀等因素影响,冰箱和洗衣机出口下降[13] 海外业务 1. 海信家电有超过3成的营收来自海外市场,2018-2023年CAGR为21%,增长较快[18] 2. 但海外销售毛利率仅为个位数,远低于国内水平,主要是因为采取买断模式,不承担市场拓展费用[18][19] 3. 2021年公司并购日本三电控股,拓展汽车空调压缩机及综合热管理业务,但三电目前仍处于亏损状态[19][20][21][23] 利润情况 1. 2020-2021年公司净利润连续下滑,主要受家用空调和冰洗业务拖累,以及三电亏损[24][25] 2. 2022年起通过成本管控和销售结构优化,毛利率和净利率均有所回升[25] 3. 2023年公司净利润增长98%,达到28.4亿元,中央空调业务贡献了近7成利润[25] 4. 公司ROE、ROIC等指标2023年有所回升,但仍低于行业龙头[29]