行业投资评级 - 报告行业投资评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 2024年H1受需求释放节奏等多因素影响,军工板块业绩短暂承压 [2] - 装备建设需求驱动板块下游景气确定性仍较高,随装备采购需求景气恢复,叠加国企改革持续深化、专业化整合及供应链改革等多维度提质增效,展望下半年板块业绩、盈利能力、营运能力有望呈现季度改善趋势 [2] - 细分板块中,船舶、航空板块财务"三张表"表现相对更优 [2] 行业分析 成长性 - 2024H1军工板块实现营业收入2957.21亿元,同比减少1.39% [11][12] - 2024H1军工板块归母净利润175.41亿元,同比下降21.77% [13][14] 盈利能力 - 2024H1军工板块毛利率为19.58%,同比下降1.27个百分点 [15][16][17] - 2024H1军工板块期间费用率为12.71%,同比上升0.81个百分点 [15][16][17] - 2024H1军工板块非经常性损益占营收比例处于五年来较低位,板块整体经营性业务的盈利能力有望持续改善 [18][19] 营运能力 - 2024H1军工板块存货周转天数为241天,较2023H1上升15天 [20][21] - 2024H1军工板块应收账款周转天数为176天,较2023H1上升33天 [20][21] - 2024H1军工板块现金质量较2023H1有所增强 [22][23][24][25][26][27] 权益回报能力 - 2024H1军工板块ROE(平均)为2.20%,较2023H1下滑0.81个百分点 [28][29][30] 细分领域分析 - 船舶板块2024H1营收增速领先,达22.27%;归母净利润同比增长638.22% [33][34][35] - 航天板块2024H1毛利率创近五年新高 [37][38][39][40] - 各板块期间费用率有所上升 [37][38][39][40] - 船舶板块2024H1存货周转加快,其他领域营运能力短期承压 [41][42][43][44][45][46][47] 持仓分析 - 2024Q2末主动型基金国防板块重仓占比达3.44% [48][49] - 主动型基金国防板块重仓持仓市值前五位为中国船舶、中航光电、中航沈飞、航发动力、航天电器 [50][51][52][53][54] 投资建议 - 低估值策略阶段性占优,重视军工β回暖 [56] - 建议关注航发动力、中航重机、中国动力等全球景气共振视角标的,以及中航光电、光威复材等订单环比改善视角标的 [56] 风险提示 - 重点装备列装需求及交付不及预期 [57] - 重大行业政策调整的风险 [58] - 数据统计口径偏差及财务数据解释偏差风险 [59]