报告的核心观点 1. 对于当前市场最大的扰动项来自外部因素,一方面是美联储降息交易,另一方面是接下来美国大选中的中美关系,后者显然更有预期差。[1][3] 2. 美股在接下来一段时间始终将围绕"预防式降息+软着陆"+"衰退式降息+经济衰退"之间反复博弈,但随着博弈次数逐渐增多,波动性也将减弱。[1][6] 3. 央地财政支出增速差（地方-中央支出增速的差值）或许是解释沪深300定价更有效的前瞻指标(领先1-2个月),该数值扩张,则有利于大盘指数,反之亦然。[9][15] 4. 当前两个抓手很鲜明:一个是高股息核心品种泡沫化;一个是本轮持续2个月高切低交易。[7][18][19] 5. 高股息核心资产泡沫化这个命题并未失效,在高股息分化过程中红利价值指数是最值得关注的红利指数,坚定看好以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域,认为公用事业是高股息最终胜负手。[7][29][30][31][32] 6. 结构上9月的定价重心应该放在"切低"交易上,右侧品种是电子+港股互联网;左侧品种是创业板指+中证1000指数。[7][14][15] 7. 维持2023年下半年提出的四种有效投资策略:科技股美股映射、制造业全球竞争力(出海),消费平替与高股息策略。[8] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周上证指数、沪深300、创业板指均出现下跌,成长风格表现逊于价值风格。[10][11][12] - ETF资金是当前市场最主要的增量资金,银行股的上涨与沪深300ETF的净流入高度相关。[13][14] - 主动型基金对银行股的配置比例明显低于沪深300的权重,这是银行股领涨的重要原因之一。[14] - 央地财政支出增速差是解释沪深300定价更有效的前瞻指标。[15] - 当前A股市场呈现高切低行情,行业分化明显。[16][17][18][19][20][21][22] 2. 内部因素:8月总需求持续下滑,财政扩张成效有待兑现 - 7月财政数据显示,财政支出尤其是地方财政支出较此前有所扩张,但并未有效兑现在其他经济数据上。[36][37][38][39][40][41][42] - 8月PMI数据再度下行,达到年内低点,总需求在8月进一步下滑。[25][26][27][28] - 房地产行业销售持续走弱,与居民收入和收入预期下行有关。[42] 3. 外部因素:美联储9月份降息成为大概率事件,维持预防式降息和美国经济软着陆预判 - 美国8月制造业PMI小幅上升,但仍持续不及预期,受新订单指数拖累。[44][45][46][47][48][49] - 美国8月非农就业数据好坏参半,就业增长远不及预期,失业率小幅下降。[50][51][52][53][54][55][56][57] - 美国8月平均时薪增速放缓,个人储蓄率再次接近周期冰点,可能会影响未来消费。[58][59][60]