报告的核心观点 1. 整体盈利并没有宏大叙事那么差 [6][7][8][9] - A股中报净利润增速和收入增速均为负增长,与投资者观察到的Q2高频经济数据走弱较为匹配 - 但如果以下滑速度和当下的绝对水平来看,这一次盈利下降周期并没有与历史上历次盈利下降周期有什么不同 - 从PB和ROE的表现来看,这一次股市下行期间ROE和PB下降后的水平也是和历史历次底部比较一致的 2. 经济下台阶后期,投资者往往受到上一轮牛市最强赛道的影响,而忽略其他盈利可能磨底的行业 [11][12][13][14] - 2011-2015年也出现过宏大叙事对经济中长期的担心 - 但从股市的角度,市场的中枢下降主要出现在经济下台阶的前期,在经济下台阶后期,股市已经开始脱离宏观整体的影响 - 背后核心原因是,虽然2011-2015年宏大叙事对全A盈利的影响持续了5年,但TMT、中游制造等成长类行业2013-2015年已经开始盈利下降速度放慢或企稳回升 3. 过去一年部分行业已出现边际改善,但股市并未给予定价 [14][15] - 大部分行业在过去1年处于下跌状态,部分行业即便ROE边际改善,PB也未如期上涨 - ROE和PB并没有呈现正相关关系,最典型的两个极端是煤炭和社服 根据目录分别进行总结 一、策略观点: 盈利并没有宏大叙事那么差 1. 整体盈利并没有宏大叙事那么差 [6][7][8][9] 2. 经济下台阶后期,投资者往往受到上一轮牛市最强赛道的影响,而忽略其他盈利可能磨底的行业 [11][12][13][14] 3. 过去一年部分行业已出现边际改善,但股市并未给予定价 [14][15] 二、本周市场变化 本周A股主要指数均出现下跌,中证500(-2.19%)、深证成指(-2.60%)、创业板指(-2.68%)跌幅较小。申万一级行业绝大部分下跌,仅汽车(0.53%)上涨。全球股市重要指数均下跌,商品市场重要指数也均下跌。 A股市场资金方面,本周南下资金净流入(港股通)共计579.44亿元,央行公开市场操作逆回购2102亿元,银行间拆借利率和公开市场操作有所下降。普通股票型基金本周仓位均值相比前期有所下降,偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升。