业绩表现：高端酒稳健，次高端分化 - 高端酒整体表现较稳健，茅五业绩超预期。高端酒企2024H1营收1510.04亿元（同增15.19%），2024Q2营收604.98亿元（同增14.24%），整体保持稳健增长。其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖增速分别为17.56%/11.30%/15.84%。[12][16] - 次高端酒企内部仍分化，Q2压力普遍加大。次高端酒企2024H1营收287.29亿元（同增12.19%），2024Q2营收98.59亿元（同增8.50%），Q2增速放缓明显。其中山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业增速分别为19.65%/12.57%/-35.50%/-7.32%。[20][21] - 地产酒整体收入增速放缓，内部表现分化。地产酒企2024H1营收628.44亿元（同增9.94%），2024Q2营收220.27亿元（同增4.56%）。其中今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒增速较快，洋河股份、金种子酒等承压较大。[22][23][24][25] 盈利能力：产品结构下行，费投力度提升 - 费投力度整体提升，少数酒企注重费用管控优化。2024H1/2024Q2高端酒企销售费用率分别为6.37%/8.48%，同比上升。次高端酒企销售费用率分别为12.47%/16.22%，同比下降。地产酒销售费用率分别为15.46%/19.28%，同比上升。[29][30] - 管理费用以优化为主线，着力提高费效比。2024H1/2024Q2高端酒企管理费用率分别为4.03%/4.50%，同比下降。次高端酒企管理费用率分别为4.36%/6.62%，同比变动不一。地产酒管理费用率分别为4.65%/6.17%，同比变动不一。[31][32] - 营业税金率整体表现平稳，个别酒企季度间存在波动。2024H1/2024Q2高端酒企营业税金率分别为15.04%/15.71%，同比上升。次高端酒企营业税金率分别为15.43%/18.93%，同比变动不一。地产酒企营业税金率分别为14.39%/13.43%，同比变动不一。[33] - 茅五利润稳健增长，泸州老窖多重因素致利润小个位数增长。2024H1/2024Q2高端酒企归母净利润687.80/260.96亿元，分别同增14.43%/13.17%。[34][35] - 次高端酒企整体利润表现承压，内部仍有分化。2024H1/2024Q2次高端酒企归母净利润93.64/24.63亿元，分别同增12.66%/-6.97%。[37][38] - 地产酒整体利润双位数增长，内部改革及产品升级标的盈利表现较好。2024H1/2024Q2地产酒企归母净利润175.40/53.99亿元，分别同增15.91%/17.72%。[39] 回款情况：高端酒稳健，地产酒分化 - 高端酒合同负债表现稳健，地产酒环比下降。2024H1高端酒合同负债同比增加75.75亿元，环比增加33.87亿元。次高端酒合同负债同比减少5.73亿元，环比增加0.13亿元。地产酒合同负债同比减少45.00亿元，环比减少57.26亿元。[47] - 高端酒现金流表现较好，地产酒呈现分化态势。2024H1高端酒/次高端酒/地产酒现金回款分别同增20.97%/11.30%/8.68%。2024Q2高端酒现金回款同比增36.62%，次高端酒与地产酒现金回款同比下降。[48][49] 估值表现：低位震荡，长期向上 - 整体绝对与相对估值均处于低位，后续抬升支撑力仍强。2016年至今申万白酒指数PE均值为31.72，当前值为17.69。2016年至今食品饮料板块与白酒板块相对沪深300平均市盈率分别为2.60/2.48，当前值为1.61/1.61。[50][51][52] - 当前估值较低的主要原因为业绩承压及市场对后续业绩兑现存在担忧。但从长期来看，优质的商业模式和未来经济环境改善的确定性决定了长期估值抬升的支撑力。[50] 行业评级及投资策略 - 内部分化延续，高端表现稳健。高端酒企业绩保持稳健增长，次高端酒企内部分化，地产酒中具备产品升级或改革成效的标的表现较好。[53] - 短期关注各公司中秋国庆旺季销售策略及经销商终端配合情况。长期看重消费力复苏和商务场景恢复，重点推荐茅五泸、山西汾酒、今世缘、古井贡酒，关注洋河股份、迎驾贡酒、老白干酒。[53] - 维持白酒行业"推荐"投资评级。[53]