行业投资评级 - 报告给出互联网行业的投资评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 上半年港股互联网各龙头公司已表现出微观基本面筑底回升的特征,在宏观承压的背景下,互联网企业通过聚焦优势业务发展和调整组织架构提效,整体中报利润释放优于其他板块 [66] - 腾讯、美团等公司通过聚焦高毛利业务发展、提升经营效率等措施,利润端保持在双位数增长 [7][11] - 各家互联网公司今年以来陆续推出大额回购计划,整个上半年腾讯、美团、阿里的回购金额换算分别为 476 亿/139 亿/767 亿元人民币 [66] - 目前港股互联网公司多数交易在 24 年经调整净利润 15-20x 水平,相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在 24 年 PE25-30x,整体估值较低,投资价值凸显 [66] 腾讯 - 游戏业务企稳回升,视频号广告持续拉动份额增长,整体业务组合高质量优化,利润增长持续跑赢收入增长 [7] - 视频号广告收入增长主要得益于广告技术平台的升级,公司可能从释放更多的广告库存中受益 [15] - 金融科技业务收入侧随宏观环境波动,但理财服务等高毛利业务保持健康增长 [15] 美团 - 外卖运营提效,到店业务竞争压力趋缓,经营利润率环比回升 [8] - 闪购订单量同比增长 35%,经营利润连续两个季度转正 [16][17] - 到店酒旅业务 GTV 增长约 35%, 神会员预计将促进核心本地业务增长 [18][19] - 新业务优选减亏表现亮眼,全年亏损预计 71 亿元 [20][21][22][23] 阿里巴巴 - 公司持续投入核心电商,其他亏损业务预计 1-2 年内扭亏为盈 [24][25][26] - 公司计划 9 月开始向淘天商家收取 0.6%软件服务费,有助于提升平台货币化率 [24][26] 京东 - GMV 低个位数增长,同时关注 GMV、现金流和利润 [11] - 收入稳健增长,费用投放克制,利润表现亮眼,non-GAAP 净利率达 5% [28][29] 拼多多 - 国内主站和海外 TEMU 业务健康增长,预计将加大投入商家生态和提效供应链 [30][31] - 利润表现亮眼,non-GAAP 净利率达 35% [30][31] 海外互联网公司 - 微软 Azure 和其他云业务同比增长 29%,其中 AI 贡献了 8 个百分点,AI 折摊压力逐步增加 [36][37] - 谷歌云业务收入同比增长 29%,利润率显著提升 [43][44][46][47][48] - META 广告业务营收利润增速强劲,AI 技术在广告领域的应用持续推进 [50][51][54][55] - 亚马逊 AWS 业务收入同比增长 19%,持续加速增长,未来将大幅增加资本支出 [59][60][61][62][63][64]