宁夏建材：强国资背景护航发展，数字物流业务成长可期

再看宁夏建材:强国资背景,长期看整合预期仍存 - 宁夏建材作为宁夏地区水泥龙头,实际控制人为中国建材集团,具有较强的国资背景 [12] - 中国建材集团下同业竞争企业还包含天山股份,未来将稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题 [12] 2. 水泥: 宁夏内蒙两地布局，主业规模有所收缩 2.1 需求: 宁夏需求承压，内蒙需求平稳 - 21-23年宁夏地区固投增速在10.5%以内波动,24H1宁夏水泥产量同比-21% [24] - 19-23年内蒙古水泥产量始终保持在3000-4000万吨之间,固投增速在21-23年整体保持增长态势 [24] 2.2 供给: 产能调控力度加大，宁夏议价权更高 - 宁夏水泥行业集中度较高,宁夏建材占39%,议价权较强,内蒙古格局分散 [30][31] - 今年以来水泥行业供给端管控力度加强,宁夏和内蒙古地区亦进一步增加停窑天数 [31][32] 2.3 价格: 6月以来随全国推涨，产能利用率提升空间大 - 22年之前宁夏和内蒙古地区水泥价格均始终低于全国和西北/华北平均价格,22年后差距缩小 [37][38] - 今年6月以来,内蒙古、宁夏地区亦先后推涨水泥价格 [37][38] 2.4 公司经营: 水泥链业务收缩，盈利处同行中游水平 - 15-20年水泥熟料销量基本在1500万吨左右,21-23年逐年下滑至1310万吨 [38][39] - 公司水泥产品吨均价与可比公司基本持平,23年吨均价同比下降30元达256元/吨 [40][41] 3. 数字物流: 集团赋能收入高增，中长期有望逐步外延 - 公司数字物流业务由控股子公司赛马物联运营"我找车"数字物流平台 [46] - 21-23年数字物流业务收入复合增速高达233%,但当前盈利性仍相对较弱 [46][47] - 短期中建材集团内部赋能增长,中长期有望逐步外延至其他市场 [50] 4. 股价及估值: 估值处历史相对低位 - 公司估值处历史相对低位水平,PB(LF)分位数处近五年来0.08% [52] - 我们预计公司24-26年归母净利润为2.0/3.0/3.8亿元,对应24-26年22x/15x/12xPE [52] 5. 风险提示 - 公司数字物流业务盈利不及预期 [54] - 需求下滑超预期 [54] - 错峰执行不佳 [54] - 价格上涨不及预期 [54]