市场和政策双重作用，券商经历压力测试 - 收入端，上市券商合计实现营业收入和归母净利润下降，自营业务为第一大收入来源 [9][10] - 成本端，上市券商管理费用和信用减值损失下降，体现了降本增效 [12] - 杠杆端，上市券商整体经营杠杆有所下滑，信用杠杆和投资杠杆均有所收缩 [16] - 格局端，市场波动下行业利润集中度有所提升 [19][20] - 人力端，证券行业从业人员总数有所收缩，财富管理和投行人员扩张速度放缓 [26][27][28] 收费类业务延续承压，功能性逐步落实 - 经纪业务：交投清淡、公募费改导致经纪业务收入延续承压 [32][33][34] - 资管业务：券商资管规模基本企稳，未来发展空间广阔 [39][40][41][42] - 投行业务：股权融资节奏放缓使投行收入大幅下滑 [49][50][51][52] 自营表现有明显分化，债券成为胜负手 - 投资业务：上市券商自营投资表现出较大分化，部分券商增配基金和高股息资产 [54][55][56][57][58][59] - 信用业务：市场两融余额和股票质押规模持续下滑 [66][67][68][69][70] - 国际业务：头部券商国际子公司业绩分化较大，成为决定券商业绩的重要因素 [71][72] 盈利预测与投资建议 - 2024年证券行业预计实现营收3,592亿元、净利润1,257亿元，同比分别下降11.5%和8.8% [73][74] - 建议关注具备盈利弹性或估值扩张弹性的个股，如华泰证券、中信证券、浙商证券、国联证券 [80][81] 风险提示 - 权益市场大幅波动 - 监管周期趋严 - 大幅计提信用减值损失 - 佣金费率出现大幅下行 [82]