报告行业投资评级 报告给予基础化工行业"买入"（维持评级）的投资评级。[1] 报告的核心观点 中国化工行业把握"国产化"和"专业分工"的机会迅猛发展 1. 与日韩相似,国内凭借低成本制造优势成为承接全球产业转移的主要国家。中国具有庞大的需求基础,且多领域多环节高速建设,撬动了上游材料的需求,为产业链完善和规模化竞争提供了良好支撑。[2][3] 2. 不同于日韩,中国在大宗制造领域的相对优势将长时间持续。中国能够持续把握先进制造的发展趋势,庞大的内需支撑给予国内持续产能建设需求,生产要素的竞争力有更长周期的延续,工程化及配套等软实力的优势持续加强。[7][8][9][10][21] 大宗化工行业奠定优势地位,个体差异逐步放大 1. 大宗领域已经实现高度国产化,优势格局已经初步形成。现阶段的行业竞争格局已经获得了初步的定型,无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会。[40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] 2. 新的供需再平衡阶段,行业两极分化将进一步加剧,龙头企业的优势进一步突出。在供给过剩阶段,成本管控成为企业延续发展的关键因素,行业将加剧形成两极分化状态。龙头企业已经形成了现有产业链相对较好的竞争优势,并可以进一步延伸发展。[60][61][62][63][64][65][66][67] 龙头经营基础夯实,具有更长的生命周期 1. 较好的盈利水平可以支撑企业具有穿越周期的持续资本开支规划。大型企业的总资产报酬率和净资产收益率都明显高于行业水平,资产增速和资本累积率也处于相对较高水平。[68][69][70][71] 2. 技术研发实力更为稳固,龙头企业可以有基础+应用研究的持续突破。大型企业的技术投入比已经有连续性反超,带息负债比例也明显偏低。[72][73] 3. 龙头的股息率开始出现反超,盈利持续兑现能力形成强支撑,估值水平也有所提升。[75][76] 投资建议 1. 建议关注基础化工行业"卷王":万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎等龙头企业。[77] 风险提示 1. 能源相对价格剧烈变化风险 2. 贸易政策及税收的剧烈波动风险 3. 需求端明显不及预期的风险 4. 政策执行及落地不达预期的风险[78]