行业投资评级 携程集团-S和同程旅行的投资评级为"推荐"。[47] 报告的核心观点 1H24出行需求增长稳健,OTA平台渗透率持续提升 - 1H24居民出行需求延续增长,民航运输量稳步增长。[8][9][10] - 国际航班恢复至疫情前八成左右,需求恢复速率好于供给。[11][12][13] - OTA用户增速和业务恢复情况远超市场水平,渗透率持续提升。[14][15] - 线下渠道恢复速率不及线上渠道,与疫情前水平仍存较大差距。[15][16][17] OTA龙头Q2业绩反映的趋势 - 净利率方面,携程的Non-GAAP净利率持续提升,超过2019年水平,而同程受发力国际机票业务影响,净利率仍落后于19年同期。[25][26] - 盈利能力均处优化趋势,OTA在产业链利润分配中处于主导地位。[27][28] 2H24展望 - Q3出行数据好于预期,Q4有望迎来边际改善。[38][39][40][41][44][45] - 国内游受益低基数效应+需求韧性,预计Q4增速有望边际改善。[43][44] - 国际航班供应有望进一步恢复,出境游预计可继续保持较快增长。[44][45] 根据目录分别总结 1H24出行需求增长稳健,OTA渗透率提升 - 整体出行需求延续增长,出境需求加速复苏[8][9][10][11][12][13] - OTA渗透率预计保持提升[14][15][16][17] - 受益于国际业务增长+用户粘性提升,OTA平台用户消费力企稳[19][20][21][22][23][24] 国际业务+盈利能力优化是未来核心跟踪变量 - 分化:国际业务占比不同,推动携程、同程盈利表现分化[25][26][29][30][31][32] - 共性:盈利能力优化的趋势明显[27][28][33][34][35][36][37] 投资建议:下半年基本面环比有望提速 - Q3需求维持韧性,交通运输量均超此前预期[38][39][40][41] - Q4国内游低基数,国际出行预计仍有提升空间[43][44][45]