概要 - 产业链景气探底,需求下行压力下,基建地产链景气继续筑底,24Q2收入端承压加剧,盈利能力底部徘徊[15] - 收入端转为同比负增长主要因实物需求表现疲弱,下游基建、地产现金流仍然紧张,收入扩张/杠杆增加持续面临约束,此外大宗品类需求疲软[16] - 从ROE(TTM)来看,装饰装修、国际工程24Q2的ROE(TTM)位于近三年的中枢之上,装饰装修预计主要得益于资产负债表的处置、修复,国际工程子板块的高景气主要得益于疫后一带一路地区基建景气提升、公司海外经营成本改善[15] 利润表分析 - 24Q2收入端承压加剧,盈利能力底部徘徊,收入端转为同比负增长主要因实物需求表现疲弱,下游基建、地产现金流仍然紧张,收入扩张/杠杆增加持续面临约束,此外大宗品类需求疲软[16] - 24Q2基建地产链毛利率环比和同比基本小幅改善,毛利率同比呈改善态势的子行业主要是基建房建、国际工程和海外工程,反映建筑工程类企业加大对项目毛利率的管控[17] - 24Q2基建地产链ROE(TTM)继续筑底,建材行业环比下降,水泥、玻璃玻纤、装修建材子行业盈利能力均继续承压,建筑行业环比下降,其中主要是基建房建子行业的拖累[17] 现金流与资产负债表 - 24Q2基建地产链经营性现金流表现分化,在下游现金流持续紧张的背景下,24Q2收现比未出现明显的改善,子行业表现有一定的分化,其中承压比较明显的子行业主要是建筑行业中的基建房建、专业工程子行业[18] - 基建地产链24Q2的资产负债率环比小幅上升,反映盈利和现金流同时承压的影响,上升超过1pct的主要有装饰装修、装修建材、其他材料、基建房建、专业工程子行业[18] - 基建地产链截至24Q2应收账款及票据周转天数(TTM)上升,反映下游基建、地产资金持续偏紧的影响下,不仅收现比改善受限,此外存量应收款项仍有待进一步化解[18] 景气判断 - 大宗建材:今年以来内需占比大的水泥、玻璃等品种需求承压加剧,外需有一定比重的玻纤需求虽显现出韧性,但增量不足,因此行业供需矛盾均出现了阶段性加重的状态,导致竞争加剧[19] - 消费建材:需求低迷,收入端压力Q2显著增加;竞争加剧致毛利率同比下降,加之收入规模下滑致费用摊薄减少,应收规模有所收缩但长账龄应收的组合计提影响当期业绩,盈利能力亦承压[19] - 基建:2024年上半年基建投资增长保持平稳,但月度增速趋势有所回落,结构上看水利、铁路等细分领域投资表现良好,市政类投资表现较弱,基建板块相关子行业收入端和订单均有体现[19] - 地产:投资和开工压力仍大,房建工程和装饰装修板块收入下滑压力持续显现,资产负债表仍需修复[19] - 国际工程:保持较高景气,主要受益于一带一路地区基建景气提升和出海力度持续扩大[19] - 专业工程:需求整体压力增加,收入降幅有所扩大,盈利承压明显,但结构上有所分化,传统制造产业需求相对较弱,新基建相关专业方向景气度相对较高[19] 风险提示 - 地产信用风险失控的风险[90] - 地产政策放松低于预期的风险[90]