货币政策框架改革路径 - 构建价格型货币政策框架是我国经济发展进入新阶段的必然选择[24][25][26] - 价格型框架的本质是"流动性超发"+"流动性回收工具"[11][15] - 美联储在2008年底提前完成了价格型转型,主要原因是政策从需求端发力,通过套息机制自发维护市场利率[11][12] - 我国货币政策框架从计划型、数量型向价格型转型,背后对应了三个发展阶段:计划经济、供给约束、需求约束[24][25][26] 货币政策演绎与挑战 - 当前货币政策面临"新不可能三角":防缩表、保息差、稳汇率,需要动态权衡[49][50] - 在"需求约束"背景下,货币政策居于从属地位,只能"顺势而为"[59] - 四季度大概率仍有LPR调降、或存量贷款调降,以及可能的50BP"大号"降准[53][54][55] - 保息差压力下,四季度到期MLF如何续作成为问题[54][55] 价格型框架的构建 - 设定真正的价格型工具,如隔夜利率逐步培育成新"中介目标"[32][33][34] - 逐步放弃"结构性流动性紧缺"框架,通过吞吐国债等方式改变央行资产结构[9][42] - 加强财政货币联动,如政府"免息"融资:退休国债[42]