利润：投资业绩大幅上升，利润超预期增长 1. 归母净利润增速超预期 [14] - 2024年上半年上市险企归母净利润同比增速分别为太保(37.1%)>太平(15.4%)>新华(11.1%)>平安(6.8%)>国寿(5.9%)>中国财险(-8.7%)，较去年同期有不同程度提升 - 2024Q2单季度净利润增速分别为新华(100.6%)>国寿(100.3%)>太保(99.4%)>平安(20.4%)>中国财险(19.1%)，大幅增长推动上半年利润增速超出市场预期 2. 投资收益率提升带动业绩增长 [14][15] - 净投资收益率因长端利率下行有所下滑，但高股息股票配置带来较高分红和股息收入 - 总投资收益率普遍提升，主要是公允价值变动的提升所致 3. 合同服务边际由负转正，为长期利润稳定奠定基础 [19] - 受益于新业务稳定贡献及经验偏差改善，合同服务边际均实现环比正增长 价值：NBV高基数下持续高增，EV增速走扩 1. NBV在高基数下持续高增长，部分超预期 [32][33][34][35] - 2024年上半年非可比口径NBV增速分别为太平(85.5%)>新华(57.7%)>太保(22.8%)>国寿(4.5%)>平安(-14%) - 价值率大幅提升抵消了新单保费下降，分别为太平(24.6%)>平安(24.2%)>国寿(20.1%)>新华(18.7%)>太保(18.7%) 2. EV增速扩大，偏差为正贡献 [38] - 2024年上半年EV增速分别为国寿(11.4%)>太平(8%)>太保(7.4%)>新华(7.1%)>平安(6.2%)，较去年同期明显扩大 - 主要是运营经验偏差和经济经验偏差的正向贡献，以及NBV持续增长 寿险：景气度持续向好，新单下滑符合预期 1. 新单保费下滑符合预期 [43][44] - 2024年上半年新单保费同比下降，主要是银保渠道报行合一所致 - 个险新单整体实现增长，受益于居民收入预期较低和竞品收益率下降 2. 代理人规模触底回升，质量持续提升 [48][49] - 国寿和平安代理人规模环比首次由负转正 - 人均产能持续提升，13个月保单继续率大幅上升 财险：保费穿越周期增长，盈利能力改善超预期 1. 保费增速收敛但盈利能力改善 [54][55][59][60][61][62] - 2024年上半年财险保费个位数增长，车险和非车险增速均有所下滑 - 但综合成本率普遍有所优化，除人保财外其他公司均实现同比改善 2. 费用率下降和赔付率控制推动盈利能力提升 [60][61][62] - 报行合一严格实施推动费用率大幅下降 - 尽管遭受大灾影响，但赔付率控制较好 投资建议 1. 业绩增长超预期，估值较低 [64] - 上半年归母净利润大幅增长，主要受益于投资收益率提升 - 行业整体估值处于相对较低水平 2. 建议关注个股 [65] - 中国太保、中国人寿、中国财险、新华保险、中国太平、中国平安 风险提示 [66] 1. 经济下滑叠加政策超调导致长端利率下滑超预期 2. 居民收入预期悲观导致保单销售持续下滑 3. 监管政策趋严影响代理人规模